保险行业海外养老保险资金配置系列专题报告之五：美国养老体系及养老资金投资研究（下篇）-20191016-兴业证券-32页_2mb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了美国最大的公共养老金计划——加州公务员退休计划（CalPERS）以及耶鲁大学捐赠基金的投资策略与表现。通过分析其资产配置阶段、主要投资行业、资产类别配置比例及投资收益情况，揭示了CalPERS在2008年金融危机前后的投资策略调整及其对收益的影响。同时，对比了耶鲁基金在私募股权投资方面的策略与成效，总结出多元化和非传统资产配置对提高投资回报的重要性。

主要观点与关键信息

1. CalPERS概览

• 成立时间：1932年，是美国规模最大的公共养老金计划之一。
• 资产规模：截至2018年6月30日，资产规模达3540亿美元。
• 覆盖人数：超过195万人，涵盖州政府、学校及政府机构的雇员。
• 投资范围：包括国内外股票、债券、外汇、衍生品、房地产、私募股权等。
• 历史表现：
  • 1990-1999年平均年回报率12.93%，资助比率达128%。
  • 2000-2009年平均年回报率仅3.16%，资助比率降至61%。
  • 2008年金融危机后，资助比率维持在70%左右，10年期投资回报率降至5.6%。

2. CalPERS资产配置阶段分析

2.1 1997-2007：偏股型配置，科技股占比提升

• 配置结构：股票占比60%，固定收益占比30%。
• 投资表现：整体表现良好，投资收益率跑赢基准。
• 科技股配置：在1996-1998年降息周期中，科技股配置比例从14.6%上升至30.1%。
• 投资策略：偏好流动性较差、高回报的非传统资产，如私募股权、房地产等。
• 收益来源：科技股和私募股权是主要收益来源，投资回报率较高。

2.2 2008-2018：权益资产配置比例下调，投资收益率跑输基准

• 配置变化：股票配置比例从60%下降至50%，固定收益占比下降，其他资产如房地产、私募股权等配置增加。
• 投资表现：整体表现不佳，仅有3年收益高于基准，年均收益率为5.6%。
• 行业配置：国内重仓股集中于信息技术、金融和医疗保健，但这些行业回报低于平均水平。
• 海外配置：海外重仓股以欧洲发达国家为主，行业配置偏重金融、医疗保健和能源，信息技术与可选消费涨幅较高。
• 资产特点：国内重仓股以高市值、低估值、低增长为特征，海外重仓股则以低市值、低估值、高股息收益为特征。

3. 耶鲁基金：私募股权投资拉升总投资收益率

• 基金概况：耶鲁基金是全球第二大大学捐赠基金，资产配置高度分散。
• 资产配置：分为八类，非传统资产如私募股权、风险资本、房地产等占主导地位。
• 投资表现：
  • 仅在2009年出现一次负收益。
  • 20年平均收益率达12.6%，远高于CalPERS的6.7%。
  • 私募股权是主要收益来源，年均回报率达165.9%。
• 投资策略：
  • 重视主动管理，利用市场低效获取超额收益。
  • 配置非公开市场资产，如风险资本和杠杆收购，以获取高回报。

4. 总结

• CalPERS表现：2008年前表现较好，后因市场波动和配置调整导致收益下降。
• 投资策略：在低利率环境下，偏股型配置是其收益的主要来源，但金融危机后，配置比例下降，导致收益下滑。
• 多元化配置：CalPERS应适当增加非传统资产配置，以提高投资回报。
• 耶鲁基金策略：通过增加私募股权投资等非传统资产配置，实现了较高的长期回报，适合长期投资者。

风险提示

• 资本市场波动：可能影响投资收益。
• 保费收入不达预期：可能影响养老金计划的财务状况。
• 政策变动风险：保险行业政策变动可能带来不确定性。
• 公司经营风险：影响投资回报。

投资评级说明

• 股票评级：分为买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：分为推荐、中性、回避。

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