海外资金深度研究系列五：风格保守的日本养老金是如何将半数资产放入股市？_50页_3mb

日本政府养老基金（GPIF）投资管理经验总结

核心内容

日本政府养老基金（GPIF）是全球第二大公共养老金，成立于2001年，管理规模约14010.6亿美元。其投资策略与资产配置方式对我国养老金等“长钱”具有重要借鉴意义。

主要观点

• GPIF的资产配置特点：GPIF主要采用委外投资与被动投资策略，其中超过九成股票资产为被动投资，主要跟踪TOPIX、JPX、MSCI-J、MSCI-JS等指数。
• GPIF的规模增长来源：投资收入（尤其是股利和利息）是影响GPIF规模变化的最主要因素，2018财年投资收入占规模增长的绝大部分。
• GPIF的投资目标：GPIF将长期收益作为投资目标，厚生劳动省设定真实收益率目标，GPIF的实际真实收益率远高于目标。
• GPIF的地域与行业配置：GPIF主要配置日本本土股票，但美股占比逐年上升；行业配置上，信息技术和可选消费为重仓板块，金融板块则持续减配。
• GPIF的另类资产投资：GPIF自2013年起逐步增配另类资产，如基础设施、不动产和非上市股权，成为重要的收益来源。
• GPIF的再平衡策略：GPIF通过定期再平衡策略，确保资产配置比例符合战略目标，以应对市场波动。

关键信息

1. GPIF的背景与目标

• 成立时间：2001年4月，取代年金福祉事业团。
• 投资目标：确保长期收益，真实收益率目标从1.1%提升至1.7%。
• 投资期限：预计在成立后第100年左右消耗殆尽，因此需长期稳健投资。

2. 资产配置策略

• 委外投资：GPIF将绝大多数资产委托给外部管理人，其中上市股票资产全部委托。
• 被动投资：超过九成股票资产为被动投资，主要跟踪日本和全球指数。
• 债券与股票均衡配比：2014年起，债券与股票的战略配比为50%：50%。
• 另类资产投资：GPIF逐步增加对基础设施、不动产和非上市股权的投资。

3. 投资收益情况

• 2006-2018财年：真实收益率达3.16%，高于厚生劳动省设定的目标。
• 2018财年：名义收益率为-5.2%，但投资收入仍推动规模增长。
• 另类资产收益：基础设施投资的内部收益率为1.76%，不动产为2.3%，非上市股权为3.43%。

4. 地域与行业配置

• 地域配置：日本本土股票为主，但美国股票占比逐年上升；2018财年日本股票占48.07%，美国股票占30.67%。
• 行业配置：信息技术和可选消费为配置重点，金融板块持续减配。

5. 重仓股特征

• 估值偏好：GPIF偏好低估值个股，2014-2018财年重仓股中低于30倍市盈率的个股占比超过80%。
• 业绩增速：近半重仓股业绩增速高于40%。
• 持仓变化：2018财年GPIF持有239只A股个股，对非上市股权资产的持仓占比超过40%。

6. 对中国的投资

• 投资市场：中国是GPIF第九大投资市场，主要配置上市及非上市权益资产。
• 非上市股权：持仓占比超过40%，是所有地区中最高的。
• A股持仓：2018财年GPIF对A股持仓包括海康威视、大族激光等，但尚未取得QFII资格。

7. 与我国养老金的对比

• 中国老龄化趋势：与日本20世纪80年代末相似，老龄人口占比逐年上升。
• 养老金入市体量：我国养老金潜在入市体量庞大，但入市进程缓慢。
• 投资偏好：中日两国国民对低风险资产偏好较高，影响养老金配置策略。

总结

GPIF作为全球第二大公共养老金，其投资管理经验对我国养老金入市和资产配置具有重要参考价值。通过委外投资与被动投资策略，GPIF实现了资产的稳健增长与专业管理。其对股票资产的配置比例高于日本整体养老金，且在海外资产配置方面持续增配，体现了对多元化和长期收益的重视。GPIF的另类资产投资策略也为其提供了稳定的收益来源，值得我国养老金借鉴。同时，我国养老金在老龄化趋势和入市体量方面与GPIF相似，因此，参考GPIF的投资策略，有助于提升我国养老金的管理水平和投资效益。