20170726-国金证券-农林牧渔2017年下半年报告_引种下滑传导将至_望迎肉鸡超长景气周期_32页_2mb

白羽肉鸡行业深度研究报告总结

核心内容概览

• 行业评级：增持，长期竞争力高于行业均值。
• 行业背景：白羽肉鸡产业受引种量下滑影响，行业进入超长景气周期。
• 主要观点：引种量大幅减少，导致产业链上游产能收缩，逐步传导至下游，行业有望迎来长期景气。
• 关键信息：2017年祖代鸡引种量预计在40-50万套，仅为行业均衡水平的一半；父母代鸡苗价格与强制换羽临界值为54元/套，预计商品代鸡苗供给将在2017年四季度出现断崖式下滑，行业触底回暖。

行业观点

1. 育种领域经济效应最强

• 育种对畜牧业经济效益影响最大，品种改良可提升饲料转化率，降低生产成本。
• 2016年全球鸡肉产量为8965万吨，饲料转化率每提高1%可节约134万吨饲料。
• 白羽肉鸡比黄羽肉鸡和猪肉在饲料转化率、出栏周期等方面更具优势。

2. 育种缺失，依赖进口

• 中国祖代鸡育种能力缺失，完全依赖进口，主要来自美国、法国、新西兰等国。
• 全球祖代鸡产能约700万套，其中美英法三国占比约65%。
• 中国自2004年起基本停止本土育种，目前仅有广东新牧在尝试。

3. 白羽肉鸡适宜规模化养殖

• 白羽肉鸡生长周期短、饲料利用率高，适合工业化生产。
• 2015年我国白羽肉鸡规模化养殖比例为53.5%，高于生猪。

4. 鸡肉消费极具潜力

• 中国人均鸡肉消费量从1990年的2.2公斤增长至2015年的10公斤，年均增长率达10.6%。
• 2016年团膳配餐、快餐类、城镇居民消费分别占65%、12%、23%，整体消费潜力巨大。
• 2016年我国白羽鸡肉年需求总量为813.97万吨，折合肉鸡47.88亿羽。

5. 行业景气度回暖，企业盈利望改善

• 2016年祖代鸡引种量下降，父母代与商品代鸡苗价格持续走高，行业盈利改善。
• 饲料成本下降，叠加引种减少，进一步推动行业利润提升。
• 预计2017年四季度鸡肉及鸡苗价格将显著回升，行业迎来景气周期。

行业周期分析

1. 年度季节性“小周期”

• 鸡价在春节和国庆中秋前上涨，节后两个月降至低点。
• 鸡苗价格随鸡价波动，供给和需求呈现季节性变化。

2. 蛛网模型“中周期”

• 产能变化滞后于需求，价格波动受供需关系影响。
• 2009年金融危机后，行业经历断崖式下跌，2010年下半年触底回升。
• 2014-2017年，行业因禽流感和主动去产能，进入“超级鸡周期”。

3. “超级鸡周期”

• 主动去产能与被动去产能叠加，导致祖代鸡引种断崖式下跌。
• 引种量从2013年的154万套降至2017年仅40-50万套，行业面临长期供给短缺。
• 美法英西等主要引种国均处于封关状态，短期内无法恢复。

引种受限向下游传导，周期拐点来临

1. 供给短缺传导至父母代与商品代

• 祖代鸡引种量下降，导致父母代存栏减少，商品代鸡苗供给受限。
• 父母代鸡苗价格超过54元/套时，强制换羽成为企业降低成本的选择。
• 商品代鸡苗供应量在2017年7-8月达到高峰，随后快速下滑，供给缺口显现。

2. 商品代鸡苗供给预测

• 2017年商品代鸡苗供给预计在7-8月达到峰值，随后快速减少。
• 强制换羽影响下，商品代鸡苗供给高峰推迟约30周。

3. 繁育周期分析

• 从祖代鸡引种到商品代鸡苗出栏需58-140周，产业链传导周期长。
• 2016年父母代鸡苗销量从6500万套/周降至4500万套/周，但商品代鸡苗销量仍维持高位。

投资建议

• 推荐组合：圣农发展、民和股份、益生股份、仙坛股份、华英农业、新希望等。
• 行业趋势：随着供给不足，鸡肉和鸡苗价格将显著回升，行业景气周期有望持续。

风险提示

• 强制换羽数量及影响超预期；
• 海外引种复关；
• 国内禽流感疫情卷土重来。

图表与数据

• 市场数据：行业优化平均市盈率21.72，市场优化平均市盈率17.80。
• 引种与存栏：2017年祖代鸡引种量预计40-50万套，存栏量112万套。
• 价格波动：父母代鸡苗价格在2016年4季度创新高，商品代鸡苗价格在2017年四季度有望回升。
• 消费结构：团膳配餐占比最大，快餐类消费增长稳定，城镇居民消费潜力巨大。

评级说明

• 行业评级：增持，预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。
• 公司评级：增持，预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制或分发。
• 报告基于公开资料，不构成投资建议，仅供参考。