20230428-国盛证券-瀚蓝环境-600323.SH-利润高增_业绩释放值得期待_3页_531kb

瀚蓝环境（600323）季报点评

一、核心业绩亮点

1. 业绩表现优异

   • 2023Q1归母净利润同比暴涨949%，主要因2022年因能源价格飙升亏损的弥补，及本年天然气业务盈利改善。
   • 营收280亿元（同比+28%），固废业务贡献最大增长动力，占比达55.5%。

2. 业务结构优化

   • 固废处理：营收152亿元（+6%），生活垃圾焚烧发电项目新增产能2782吨/日。
   • 能源业务：营收85亿元（+26%），受益于燃气工程及非燃业务拓展。
   • 排水业务：营收16亿元（+81%），新增污水处理厂贡献增长。

二、经营与财务分析

1. 毛利率与现金流

   • 毛利率25.2%（同比+6.2pct），提升显著。
   • 经营现金流净额-19亿元（同比下滑157%），主因环卫及排水应收账款回款缓慢。

2. 费用控制成效

   • 销售费、管理费、财务费三费持续下降，分别同比下降0.005/0.003/0.013个百分点。

三、中长期发展路径

1. 纵向一体化扩张

   • 固废处理营收CAGR达37.1%，环卫（+748%）、餐厨（+200%）业务快速增长。
   • 横向延伸固废产业链，新增订单潜力大。

2. 管理层激励到位

   • 推出高管增值奖励计划，绑定中长期业绩目标。

四、投资建议

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润为148/171/188亿元，对应PE分别为110/95/87倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：固废项目进度、行业竞争及政策变动风险。

五、财务数据摘要