深度报告-2025-07-21-华泰证券-华新水泥（600801）_全球化布局加速_一体化战略拓展页_36页_1mb

华新水泥 (6655 HK/600801 CH) 总结

公司观点

• 全球化布局加速，一体化战略拓展至全球，看好海外业务和非水泥业务扩张（维持“买入”评级）。
• 目标价港币13.25元/股、人民币17.71元/股，H股-A股溢价32%。

核心看点

1. 国内水泥业务：

   • 聚焦长江经济带、西部开发区域，重大项目经验丰富（如雅鲁藏布江水电工程、三峡水运新通道）。
   • 原材料自供比例高，成本端改善明显（吨成本同比下降），石灰石自给率超97%。
   • 能效及环保领先，吨熟料综合能耗94.03kgce/t，排放强度809kg/t，对标行业标杆。

2. 海外业务扩张：

   • 海外水泥产能五年CAGR 35.1%，到2024年达到2370万吨，非洲水泥占比提升至近50%，非洲价格显著高于中亚。
   • 通过并购快速进入新市场（如尼日利亚并购、柬埔寨接管项目），优先布局经济高增长区域。

3. 非水泥业务：

   • 骨料、混凝土业务收入占比提升（骨料收入占比<20%），近年营收CAGR 50%。
   • 骨料规模及拿矿成本优势显著（湖北获矿成本仅1.4元/吨），毛利率维持在46%以上。
   • 混凝土业务产能扩张较快但盈利承压，关注产能利用率提升。

盈利预测与估值

• 2025-2027年EPS预测1.23/1.50/1.64元，归母净利润25.6/31.2/34.1亿元。
• 基于高海外增速，A股目标价17.71元（14.4x25年PE），H股目标价13.25港元（9.8x25年PE）。

风险提示

• 需求超预期下滑（地产、基建投资疲软）、行业竞争加剧可能导致盈利不及预期。