深度报告-2025-08-13-华泰证券-中烟香港（06055）_稀缺性烟草上市平台_内生外延并进页_34页_2mb

中烟香港 (6055 HK) 报告总结

核心观点

• 稀缺性平台：中烟香港是中烟体系内唯一上市主体，享有烟草专卖制度下的独家经营权，内生增长稳健，外延并购空间广阔，华泰研究首次给予“买入”评级，目标价39.90港元，对应2025年30倍PE。
• “内生+外延”双驱动：
  • 内生增长：烟叶进出口（营收占比79%）毛利率突破6%；卷烟出口增长12%，自营比例提升优化盈利；新型烟草出口聚焦HNB赛道，市场份额快速提升。
  • 外延拓展：2021年收购中烟巴西后，巴西烟叶业务快速增长（CAGR+49.4%）；公司体内仍存大量优质资产，仅体外烟叶业务估值即达177亿港元（占公司2024年收入的1.35倍）。

业务与财务亮点

• 烟叶业务：进口量恢复至11.2万吨，毛利率10.54%；出口业务量价齐升，毛利率提升至4.1%（2024年）。
• 卷烟出口：免税渠道复苏（2023/24年收入12.09/15.74亿港元），有税市场拓展，毛利率17.6%。
• 新型烟草：HNB业务量增价减，2024年收入1.35亿港元，毛利率5.2%，未来有望享政策红利。
• 盈利预测：2025-2027年收入/CAGR：5.2%/8.9%/7.5%；净利润/CAGR：7.4%/11.3%/13.0%，EPS至1.67港元。
• 估值：稀缺平台属性叠加成长潜力，估值溢价显著，目标价39.90港元，较当前价（33.38港元）有约19%上行空间。

主要风险

• 政策风险：烟草专卖制度变化、关税波动、外汇波动。
• 成本风险：烟叶价格大幅上涨。
• 外延不及预期：并购整合进度或标的拓展不及预期。

免责声明：本总结不构成投资建议，完整风险及披露见原报告。