20180417-新时代证券-一季度经济数据点评_消费和房地产投资推动经济平稳增长_9页_976kb

报告摘要

消费和房地产投资推动经济平稳增长总结

核心内容

2018年一季度中国经济保持平稳增长，GDP同比增长 6.8%，与上季度持平。主要增长动力来自消费和房地产投资，其中消费对GDP的拉动作用最为显著，房地产投资则支撑了固定资产投资增速的回升，避免了整体增速下滑。

主要观点

1. 消费平稳增长，结构持续升级

一季度社会消费品零售总额同比增长 9.8%，其中网上零售增长尤为突出，实物商品网上零售额同比增长 34.4%，较2017年全年提升 6.4个百分点。
消费升级趋势明显，居民消费习惯向线上转移，更注重品质和功能，智能化家电、化妆品、金银珠宝类消费增速显著。
但居民杠杆率上升过快，2017年居民储蓄存款增速转负，一季度居民可支配收入名义增速较2017年下降 0.2个百分点，实际增速下降 0.72个百分点，债务负担对消费形成挤出效应。

2. 房地产投资支撑固定资产投资

1-3月固定资产投资同比增长 7.5%，其中房地产投资回升 0.5个百分点至 10.4%。
房地产投资回升主要受土地购置与实际记账的时滞以及PSL投放规模较大影响，但土地购置和商品房销售面积已回落，缺乏继续超预期的基础。
尽管房地产投资增速有限，但低库存、新开工面积和土地成交面积回升，使房地产投资下行幅度受限。

3. 工业生产短期回落，预计4月回升

3月工业增加值同比增速 6%，较1-2月回落 1.2个百分点，季调环比增长 0.33%，较2月回落 0.24个百分点。
1-3月工业增加值同比增长 6.8%，高于去年全年 6.6%，显示一季度工业生产韧性。
3月工业增速回落主要受采暖季限产、两会、元宵节等影响，企业复工节奏偏缓。随着4月企业复工加快，高炉开工率回升、发电集团日均耗煤量同比增速由负转正，预计4月工业增加值增速将明显回升。

4. 投资结构持续优化

基建投资受结构性去杠杆、地方财政约束等因素影响，仍承压，但PPP项目清理结束，项目质量提升，民间投资增速回升至8.9%，对基建投资形成支撑。
制造业投资整体低迷，但高端制造业（如铁路、电气、计算机等）投资增速较高，显示新旧动能转换加快。
随着新经济和增值税改革的推进，制造业利润有望改善，投资将逐步回升。

关键信息

指标	1-3月数据	说明
GDP增速	6.8%	与上季度持平，消费和房地产投资为主要支撑
工业增加值增速	6.8%	高于去年全年，短期回落但预计4月回升
固定资产投资增速	7.5%	房地产投资回升0.5个百分点至10.4%
社会消费品零售总额增速	9.8%	消费结构持续升级，线上消费增长显著
民间投资增速	8.9%	政策支持下回升，未来有望改善
房地产库存	低库存	投资下行幅度有限，新开工和土地成交回升

小结

一季度经济保持韧性，主要得益于消费和房地产投资的支撑。但需关注二季度工业生产和房地产投资继续超预期的可能性较低，金融条件收紧可能对经济形成制约。尽管如此，新经济动能加速培育，高端制造业和消费升级趋势仍在持续，CDR政策对新经济形成利好。因此，对当前经济不必过度悲观，应关注结构性转变和新旧动能转换。