1季度经济数据点评：那些经济要趟过的坎儿-20180417-兴业证券-10页-1mb

2018年1季度中国经济数据总结

核心内容

2018年1季度中国GDP保持稳定增长，增速为6.8%。尽管整体增长保持平稳，但经济正面临“坎儿”，主要体现在基建投资放缓、外需拖累和房地产销售疲软等方面。与此同时，消费和房地产投资成为支撑经济的重要力量。

主要观点

1. 供需状况未恶化，生产收缩背景下仍表现稳健

• 工业增加值回落：3月工业增加值同比增速由1-2月的7.2%回落至6.0%，其中采矿业、制造业、电力燃气及水的生产和供应业拖累明显。
• 行业分化明显：生铁、粗钢、钢材、有色金属表现平稳甚至回升，但水泥、化纤、乙烯等产品出现大幅收缩。
• 产销率回升：季调后产销率回升至2014年以来的高点，反映供需状况改善，与微观数据一致。
• 钢铁库存去化加快：最近四周钢铁行业社会库存去化速度明显加快，尽管库存水平仍较高，但去化趋势积极。

2. 需求层面信号转弱，净出口由拉转拖

• 净出口拖累GDP：1季度净出口由拉动0.6个百分点转为拖累0.6个百分点，尚未反映中美贸易摩擦影响。
• 商品与服务贸易均拖累：货物贸易顺差大幅下降，服务贸易逆差扩大，拖累效应显著。
• 外需放缓趋势明显：人民币升值、全球贸易复苏放缓，导致外需对经济的拉动减弱。

3. 消费成为GDP的稳定器

• 消费增速平稳：1季度实际人均消费支出增速维持在5.4%，在投资和净出口拖累的情况下，消费成为稳定器。
• 消费分化明显：可选消费（如金银珠宝、化妆品等）因春节效应出现反弹，而房地产后周期类消费（如家具、汽车等）仍疲软。
• 人民币升值未影响消费：尽管人民币升值，但国内零售数据未出现明显下滑，支持消费韧性。

4. 房地产投资反弹，但销售与投资分化

• 房地产投资增速回升：1季度房地产投资同比增长10.4%，创近三年新高。
• 投资与销售分化：房地产投资超预期，但销售持续放缓，部分归因于公租房建设和统计口径调整。
• 资金到位影响可持续性：房地产投资资金来源持续走弱，反映销售疲软和融资环境收紧，成为投资持续性的关键制约因素。

5. 城镇调查失业率数据值得关注

• 数据填补空白：统计局首次公布城镇调查失业率，覆盖范围与国际接轨，样本量超过美国非农数据。
• 数据定义接近U3失业率：失业人口定义为16岁以上、近3个月积极寻找工作且能在两周内上岗的人。
• 3月失业率小幅上升：1-3月失业率分别为5.0%、5.0%和5.1%，低于政府工作报告设定的5.5%上限。

关键信息

• 投资与消费的结构性变化：消费在投资和外需放缓的背景下保持稳定，成为GDP增长的重要支撑。
• 房地产投资与销售分化：投资反弹可能受统计口径调整和公租房建设影响，但销售疲软反映市场需求不足。
• 外需拖累显著：净出口由拉动转为拖累，显示全球经济环境和中美贸易摩擦对中国经济的潜在影响。
• “防风险”政策持续：地方政府债务和金融风险仍是政策调控重点，短期内对经济形成压制。

未来展望

• 经济稳中趋缓：在“结构性去杠杆”和外需放缓的共同作用下，预计2季度经济将继续“稳中趋缓”。
• 政策调控压力仍存：监管文件频繁出台，反映政府对风险防控的重视，短期内对经济形成压制。
• 房地产投资可持续性存疑：资金到位情况是房地产投资能否持续的关键，需密切关注。

风险提示

• 经济超预期波动：若政策调控力度加大或外部环境恶化，可能导致经济增速进一步放缓。
• 中美贸易摩擦升温：贸易争端可能加剧外需拖累，对出口企业造成压力。

图表摘要（关键指标）

投资建议说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级。
• 股票评级：买入（相对指数涨幅>15%）、审慎增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（< -5%）、无评级。
• 行业评级：推荐（优于指数）、中性（持平）、回避（弱于指数）。

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