20180417-华泰证券-2018年一季度宏观经济数据综述_一季度经济增速略低于去年同期_9页_922kb

2018年一季度宏观经济总结

核心内容

2018年第一季度，中国宏观经济数据整体表现较为稳定，GDP增速为 +6.8%，与去年四季度持平，但略低于去年一季度 0.1个百分点。尽管经济增速略低于去年同期，但总量经济数据波动不大，GDP快速回落的可能性较低。同时，利率右侧下行拐点已出现，表明货币政策正从稳健中性转向稳健灵活适度。

主要观点

1. GDP增速平稳，利率下行趋势明确

• 一季度GDP增速 +6.8%，全年经济增速预测仍为 +6.7%，预计二、三、四季度均维持 +6.7%。
• 利率倒U型曲线已出现右侧向下拐点，预计10年期国债收益率中枢为 3.75%，顶部 4.0%，底部 3.5%。
• 利率下行可能是市场风格切换的信号，成长股龙头将更受益。

2. 消费表现稳健，但增速前低后高

• 3月社零增速为 +10.1%，与预期基本一致，前值为 +9.7%，显示消费小幅回暖。
• 一季度社零累计增速 +9.8%，仍低于去年全年水平，全年消费前低后高的判断正在验证。
• 汽车消费动能预计在下半年逐步启动，将对冲地产投资的负面影响。

3. 工业增加值增速回落，但结构保持稳定

• 3月工业增加值同比 +6%，与预期 +5.8% 接近，主要受春节影响和去年基数较高。
• 制造业增加值增速 +6.6%，仍保持稳定增长；电力燃气水生产供应业增速回落，可能与天气转暖和开工延迟有关。
• 未来工业增加值中枢将呈现稳中微降趋势。

4. 固定资产投资增速低于去年同期

• 一季度固定资产投资累计同比 +7.5%，其中制造业投资 +3.8%，基建投资 +13%，地产投资 +10.4%。
• 制造业和基建投资增速均弱于去年同期，地产投资略强于去年同期。
• 由于金融去杠杆对表外融资形成约束，未来基建投资大幅回升可能性较低。

5. 房地产市场：开工回暖，但需关注持续性

• 1-3月地产投资增速 +10.4%，主要受住宅投资拉动，东部、中部增速提升，西部回落。
• 开工面积同比 +9.7%，增速提高6.8个百分点，但施工面积增速仍为 +1.5%。
• 销售面积、销售额和到位资金增速均下滑，显示地产企业现金流压力增大，对地产投资持续性存在疑问。
• 土地购置费用确认的滞后效应是当前地产投资超预期的重要原因，预计后期这一效应将减弱。

6. 就业形势总体稳定

• 1-3月全国城镇调查失业率分别为 5.0%、5.0% 和 5.1%，较去年同期下降。
• 31个大城市城镇调查失业率分别为 4.9%、4.8% 和 4.9%，显示就业形势较为稳定。
• 调查失业率数据首次正式发布，成为未来观测宏观经济形势的重要指标。

7. 中美贸易战对经济影响有限

• 贸易战可能对出口造成负面影响，但当前净出口对GDP的贡献率不高（2017年平均为 5%）。
• 最终消费已成为GDP的主要贡献方，因此无需过分担忧贸易战对国内经济的冲击。
• 加大对外开放是应对贸易争端的国际共赢选择，对A股市场具有正向预期差。

关键信息

• GDP增速：2018年一季度为 +6.8%，全年预测为 +6.7%。
• 利率预期：利率已出现右侧下行拐点，10年期国债收益率中枢为 3.75%。
• 消费数据：3月社零增速 +10.1%，全年消费增速前低后高，汽车消费下半年将逐步启动。
• 工业数据：3月工业增加值增速 +6%，制造业保持稳定增长，但电力燃气水生产供应业增速回落。
• 投资数据：一季度固定资产投资增速 +7.5%，制造业和基建投资增速低于去年同期，地产投资略强。
• 房地产市场：开工回暖，但销售和资金增速下滑，需关注后期持续性。
• 就业形势：调查失业率保持稳定，就业状况优于国际主要国家水平。
• 政策影响：国家加大在航空航天、军工、半导体、5G等科技领域投资，可能对制造业投资形成支撑。
• 风险提示：央行可能加息、金融去杠杆影响融资、利率高位增加融资成本等因素可能导致经济弱于预期。

图表摘要

• 图表1：显示2018年一季度全国城镇调查失业率及31个大城市失业率。
• 图表2：展示工业增加值和三大子门类增加值同比增速。
• 图表3：部分工业产品产量当月同比增速。
• 图表4：社会消费品零售总额环比和同比增速。
• 图表5：1-3月各大类别消费品零售额同比增速。
• 图表6：固定资产投资和三大子门类当月同比增速。
• 图表7：民间投资增速较快可能是由于高新制造业受到国家政策支持。
• 图表8：新开工面积同比有所回升，然而施工面积同比仍然持平。
• 图表9：销售增速仍在下滑。
• 图表10：到位资金增速在下行。
• 图表11：去年3季度开始到4季度土地出让节奏加快。
• 图表12：2017年下半年土地成交平均价格也上涨明显。
• 图表13：地产投资增速超预期上行，但其他相关数据大多呈现回落。

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数的对比。
  • 增持：行业股票指数超越基准。
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准。
• 公司评级：基于公司股价与沪深300指数的涨跌幅。
  • 买入：股价超越基准 20% 以上。
  • 增持：股价超越基准 5% - 20%。
  • 中性：股价相对基准波动在 -5% ~ 5% 之间。
  • 减持：股价弱于基准 5% - 20%。
  • 卖出：股价弱于基准 20% 以上。

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• 李超：执业证书编号 S0570516060002，电话 010-56793933，邮箱 lichao@htsc.com
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• 程强：电话 010-56793961，邮箱 chengqiang@htsc.com
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