20141023-广发证券-2014年3季度宏观数据点评及展望_增速擦边飞_把握区间的双重作用_15页_976kb

2014年3季度宏观数据点评及展望总结

核心内容

2014年第三季度中国经济增速为 7.3%，较前两个季度有所放缓，但仍在“区间调控”范围内，未跌破市场预期。经济增速的下行是结构性趋势的体现，同时“换挡期”经济增长压力持续增加。报告指出，未来四季度经济将略有回暖，2015年作为“十二五”收官之年，改革与结构调整将成为经济工作的重点。

主要观点

• 增速放缓但可控：三季度GDP增速为7.3%，虽为2009年以来最低，但仍在政策调控区间内，且市场已有所预期。
• 区间调控的双重作用：调控不仅是稳增长的手段，也是重新锚定潜在增速的过程。预计2015年增速目标可能调低并扩大区间。
• 经济结构优化进行中：服务业占比持续上升，消费贡献率提高，居民收入增速高于GDP，显示经济质量提升。
• 投资拖累明显：固定资产投资增速回落，房地产、基建、制造业三大支柱持续下滑，成为经济增长的瓶颈。
• 出口短期回暖：三季度出口增长12.8%，主要贸易伙伴中对美、欧出口增长显著，但对日出口仍疲软。
• CPI下行，政策空间扩大：CPI涨幅低于预期，PPI持续下行，实际利率上升，显示通缩压力，但货币政策仍有宽松空间。
• 改革加速推进：从四季度开始，重点改革领域将进入试点加速阶段，如农村土地改革、混合所有制、环保政策等。

关键信息

重点数据

• GDP增速：三季度实际GDP同比增速为 7.3%，比一、二季度分别低0.1和0.2个百分点。
• 服务业占比：前三季度第三产业增加值占GDP比重达 46.7%，高于去年同期1.2个百分点。
• 消费贡献：最终消费支出对GDP增长的贡献率为 48.5%，高于去年同期2.7个百分点。
• 居民收入：全国居民人均可支配收入实际增速为 8.2%，高于GDP增速0.8个百分点。
• 固定资产投资：前三季度名义增长 16.1%，增速比上半年回落1.2个百分点。
• 出口与进口：前三季度出口增长 5.1%，进口增长 1.3%，净出口对GDP增长贡献上升。
• CPI与PPI：9月CPI同比上涨 1.6%，PPI同比下降 1.8%。
• 实际利率：实际利率水平上升至09年以来的最高点，融资成本高企。

政策与改革动态

• 改革试点加速：中央全面深化改革领导小组召开五次会议，强调改革方案质量与落实。
• 重点领域改革：包括农村土地改革、混合所有制改革、环保政策、预算管理、科技计划管理、新型城镇化等。
• 微刺激政策：政策层将通过微刺激手段稳增长，同时为结构调整争取时间。

经济结构分析

1、经济增速继续下行

• 三季度GDP同比增速为 7.3%，为2009年以来最低。
• 季调环比增速为 1.9%，高于去年平均水平。
• 增长质量提升，服务业成为增长首要引擎，消费贡献率上升，居民收入增长快于GDP。

2、经济结构优化正在进行时

• 服务业占比持续上升，三产对GDP拉动率高于二产。
• 消费对GDP增长贡献率显著上升，显示内需结构改善。
• 居民收入增速高于GDP，劳动在分配中的占比上升，为结构调整提供基础。

3、投资成为最大拖累

• 固定资产投资（不含农户）前三季度名义增长 16.1%，增速回落。
• 房地产、基建、制造业三大支柱投资增速均下滑，其中房地产投资增速降至 12.5%。
• 房地产销售持续低迷，库存被动积累，融资渠道受限，预计未来投资增速进一步下降。

4、出口短期回暖

• 前三季度出口增长 5.1%，主要贸易伙伴中对美、欧出口增长显著。
• 出口结构优化，一般贸易增长快于加工贸易，显示中国在全球价值链中地位提升。
• 进口增长疲软，仅 1.3%，显示外需结构性好转，但内需仍需提振。

5、CPI涨幅低于预期，政策空间加大

• 9月CPI同比上涨 1.6%，环比上涨 0.5%，显示弱通胀局面。
• PPI持续下行，降幅扩大，反映供给侧压力与需求疲软。
• 实际利率上升至09年以来最高点，融资成本高企，政策层强调降成本。

结论

• 短期策略：政策与预期配合，微刺激政策仍将发挥作用，支持经济小幅回暖。
• 长期方向：改革是关键，结构调整与优化是未来经济发展的主旋律。
• 增速预期：2015年增速目标可能调低并扩大调控区间，以适应“新常态”下的增长模式。

区间调控与增长路径

• 区间调控不仅是稳增长的工具，也是重新定位潜在增长率的过程。
• “7.5左右”的调控区间被认为偏窄，预计2015年目标可能调整为“保持适度经济增速”或“确保经济增速位于合理区间（7-7.5）”。
• 油门与离合器的配合意味着在稳增长与结构调整之间寻求平衡。

改革信号

• 改革路线图清晰，政策落实加速，农村土地改革、混合所有制改革、环保投资等将成为新经济增长点。
• 改革的推进将为经济结构优化提供支撑，提升增长质量。

联系方式

• 分析师：黄鑫冬
• 联系方式：021-60750654 / huangxindong@gf.com.cn

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相关研究与图表索引

• 图1：三季度GDP同比增速继续放缓
• 图2：三产继续担当增长首要引擎
• 图3：三次产业对GDP累计同比贡献率
• 图4：三次产业对GDP累计同比的拉动
• 图5：工业增加值经历危情8月
• 图6：人均可支配收入增速继续超过GDP增速
• 图7：农村居民收入增速快于城镇居民收入增速
• 图8：固定资产投资增速继续下降
• 图9：民间固定资产投资相对增速下降
• 图10：三大类固定资产投资累计同比增速持续下滑
• 图11：商品房销售面积与销售额累计同比降幅扩大
• 图12：出口回暖
• 图13：进口继续疲软
• 图14：出口总额与一般贸易出口额
• 图15：对主要贸易伙伴的出口额
• 图16：CPI涨幅低于预期
• 图17：PPI降幅继续扩大
• 图18：实际利率水平上升，融资成本居高不下
• 图19：1978-2013年间我国税后资本回报率