20221230-国信证券-乘用车行业专题二_整车厂的阶段性回顾与展望_66页_17mb

报告摘要

乘用车行业专题二：整车厂阶段性回顾与展望总结

核心内容概述

本报告从财务与业务两个角度，回顾了2020-2022年新能源汽车行业的竞争格局，并展望了2023年及以后的行业发展趋势。整体来看，新能源汽车市场已从快速扩张进入耐力赛阶段，市场竞争加剧，行业格局仍存变数。

主要观点

1. 行业竞争进入耐力赛阶段

2023年起，新能源乘用车市场已无明显细分空白，竞争进入更加激烈的阶段。
供应链趋于稳定，疫情干扰基本消除，行业整体环境改善。
市场从早期的“速度赛”转向“耐力赛”，企业需在长期运营和盈利模式上持续发力。

2. 比亚迪优势显著

比亚迪凭借垂直整合的供应链、三电技术积累和插混市场开拓，市占率领先，销量表现突出。
2020-2022年上半年，比亚迪的固定成本占比从8.39%下降至6.27%，盈利弹性释放明显。

3. 造车新势力与传统车企加速转型

吉利、长城、广汽、长安等传统车企加速新能源化转型，同时也在混动与纯电领域发力。
造车新势力如蔚来、理想、小鹏也在布局，但盈利能力仍面临一定压力。

4. 产品力与品牌力是竞争核心

产品力包括底层技术（如三电系统）与工业设计（如内饰与智能座舱）。
品牌力体现在消费者心智占领与客户群体培育，比亚迪与特斯拉已基本反超传统品牌如丰田、大众。

关键信息

财务分析

规模效应与盈利弹性：固定成本占经营成本比例是衡量规模效应与盈利弹性的重要指标。
比亚迪：固定成本占比下降，盈利弹性已进入释放通道，2022H1达到6.27%。
吉利汽车：固定成本占比从6.23%增长至6.98%，仍在蓄力阶段，具有较大释放潜力。
造车新势力：蔚来固定成本占比是理想的2倍以上，折旧摊销金额是理想的4倍以上，但盈利弹性较大。
财务表现：A股整车厂利润率普遍高于H股，但H股整体收入增长更快，主要得益于新势力的销量增长。

业务分析

产品力：
- 比亚迪的刀片电池、电驱动系统和插混技术（如DMI）在性能和成本上具有明显优势。
- 特斯拉Model 3综合实力强，蔚来ET5轻量化表现突出。
品牌力：
- 比亚迪和特斯拉在百度搜索与知乎话题中表现优异，但特斯拉话题集中于降价与安全事件，丰富度不足。
- 新能源品牌在讨论量、关注量和提问量上普遍高于燃油车品牌。

重点推荐标的

比亚迪：深度布局上游产业链，市占率领先，盈利弹性释放明显，维持“买入”评级。
吉利汽车：纯电与混动同步发力，新能源化转型领先，维持“增持”评级。
蔚来-SW：高端品牌，NT2.0平台赋能，开启强势产品周期，维持“增持”评级。
小鹏汽车-W：电动化与智能化并行，深度回调后有望实现困境反转，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济放缓：居民消费力下降可能影响销量。
供应链波动：零部件及原材料短缺可能影响生产。
政策变化：新能源补贴退坡可能影响盈利能力。
竞争加剧：行业竞争加剧，可能导致利润空间压缩。

行业趋势

新能源渗透率持续上升：从2020年1月的3%上升至2022年10月的30%。
插混市场潜力巨大：插混车型因成本与续航的平衡，成为大众市场的重要选择。
智能驾驶与电动化并行：造车新势力在智能化方面投入较大，但电动化仍需时间实现盈利。

行业格局

比亚迪：市占率近30%，成为新能源乘用车的行业标杆。
吉利汽车：新能源销量占比提升，极氪品牌和雷神混动成为发力重点。
蔚来、小鹏、理想：在技术布局和产品力上各有优势，但盈利压力仍存，需持续优化成本与产能。

总结

整体来看，新能源汽车行业进入竞争更加激烈的耐力赛阶段，比亚迪凭借供应链整合、三电技术积累和插混市场开拓，成为行业领跑者。吉利、长城、广汽等传统车企也在加速转型，造车新势力虽面临盈利压力，但具备较强的盈利弹性。未来，随着供应链稳定与技术积累，行业竞争格局可能进一步演变，具备较强产品力与品牌力的企业将更易实现盈利突破。

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