20250428-华源证券-农林牧渔行业周报_农业增强韧性_持续推荐低估值龙头_19页_1mb

农林牧渔行业定期报告总结（2025年04月28日）

核心内容概述

本报告围绕农林牧渔行业展开，重点分析了生猪、肉禽、饲料、宠物及农产品等细分领域的发展趋势与投资价值。整体来看，农业板块具备“国内供应不足、价格下降、资产价格底部、资本退出”等多重属性，配置价值显著上升。报告认为，农业股上涨或将经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE双击，目前处于第二阶段早期。

主要观点与关键信息

1. 行业整体展望

• 投资评级：看好，板块配置价值明显上升。
• 农业作为国之根本，具备“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立且通顺”、“保护农民收入需要”、“板块估值整体处于历史低位”等优势。
• 内需转型：消费从后周期属性转向周期驱动力，政策层面强调提高中低收入群体收入、发展服务消费、清理限制性措施、设立再贷款等，为农业消费提供支撑。

2. 生猪板块

• 猪价表现：本周猪价为14.78元/kg，出栏均重128.94kg，仔猪价格降至649元/头，标肥价差降至0.46元/kg。
• 产能情况：3月能繁母猪存栏量为4039万头，同比+1.2%，环比-0.96%，接近105%的绿色合理区间。
• 短期趋势：二育入场放缓，猪价短期偏强，但全年供给偏多，中长期猪价仍偏弱。
• 投资建议：建议关注成本领先、盈利确定性强的生猪养殖龙头，如牧原股份、温氏股份。

3. 肉禽板块

• 价格回暖：毛鸡价格7.5元/公斤，鸡苗价格3.1元/羽，价格触底反弹。
• 产业链变化：种禽（父母代）盈利较好，表明行业种鸡质量问题逐步显现。
• 投资主线：关注ROE改善且持续性强的标的，包括优质进口种源龙头益生股份，以及全产业链龙头圣农发展。

4. 饲料板块

• 鱼价上涨、饲料跌价：24年水产养殖盈利改善，25年水产料需求弹性复苏。
• 行业趋势：国内资本扩张期结束，龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。
• 投资重点：推荐海大集团，关注其国内自由现金流拐点及海外高增长带来的利润增量。

5. 宠物板块

• 出口增长：3月宠物食品出口总量3万吨，同比增长24.6%，出口收入9.1亿元人民币，同比增长17.3%。
• 市场结构：对非美地区出口增长显著，对美出口增速放缓，但韩国、欧洲地区增长明显。
• 产品表现：罐头类产品量价齐升，出口量同比增长52.6%，收入增长98%。
• 投资标的：推荐自主品牌表现优秀、业绩持续高增的乖宝及中宠。

6. 农产品板块

• 价格趋势：受关税反制影响，农产品价格有望从低位开始上涨。
• 自给率：我国谷物自给率超九成，部分依赖美国进口的农产品（如大豆）价格可能趋势上行。
• 供需分析：美国农业部报告显示全球玉米和大豆库存小幅调整，供需格局未发生显著变化，但价格处于历史底部，存在边际改善空间。

风险提示

• 价格波动风险：生猪、肉鸡养殖行业价格长期跌破成本线将对企业现金流和正常运营造成较大影响。
• 疫病风险：突发大规模不可控疫病将导致生物性资产损失，影响企业可持续经营。
• 食品安全风险：重大食品安全事件可能对企业信誉造成严重影响。
• 宏观经济风险：系统性风险可能在供需两端对企业造成冲击。
• 极端气候风险：极端气候灾害导致农作物减产，将推升粮价，增加养殖成本，影响企业盈利能力。

总结

农业板块在政策支持、产业逻辑独立、估值低位等多重因素下具备较高的配置价值。各细分领域中，生猪板块短期震荡，中长期承压；肉禽板块价格回暖，种源端话语权增强；饲料板块盈利改善，龙头市占率提升；宠物板块出口强劲，自主品牌崛起；农产品价格有望因关税政策和自给率提升而上行。建议投资者关注具备成本优势、盈利确定性、ROE改善及海外增长潜力的龙头企业。