20161212-国金证券-登海种业-002041.SZ-销量提升_成本下滑_17年绝佳配置品种_17页_2mb

登海种业（002041.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

登海种业是玉米种业领域的龙头企业，公司以自育玉米杂交种为主，具备较强的科技创新能力和市场占有率。当前，公司正处于业绩快速增长阶段，预计2016-2018年净利润分别为4.91亿、6.53亿、8.64亿，净利润增速有望超过30%。公司被给予“买入”评级，目标价为22.28元。

主要观点

• 行业景气度提升：种业行业在短期和中长期均呈现增长趋势。短期来看，种子销售旺季和农业政策利好将推动行业回暖；中长期来看，玉米价格逐步回升，库存消费比下降，种业板块有望持续受益。
• 公司业绩增长动力：销量提升与成本下降是公司盈利增长的两大驱动力。登海605和登海618等优质品种推广面积增长显著，同时制种成本因天气改善而下降，毛利率有望恢复。
• 品种梯队完善：公司产品结构清晰，形成了成长期、导入期和成熟期的品种梯队，为中长期发展提供保障。
• 研发优势显著：公司研发投入稳定增长，拥有强大的研发团队和多个国家级、省级研发平台，持续推出高产、抗病、适应性强的优质玉米品种。
• 营销体系创新：公司通过设立子公司、加强经销商网络、拓展电商渠道等方式，提高市场覆盖率和推广效率。

关键信息

市场数据

• 当前股价：17.21元
• 目标价格：22.28元
• 已上市流通A股：873.86百万股
• 总市值：15,144.80百万元
• 年内股价波动：18.49元（高）/12.28元（低）

公司基本面

• 每股收益：2014年为1.081元，2017年预计为0.742元，2018年预计为0.982元
• 每股净资产：2014年为5.68元，2018年预计为4.46元
• 每股经营性现金流：2014年为2.09元，2017年预计为0.29元，2018年预计为0.37元
• 市盈率：2014年为29.66倍，2017年预计为23.56倍，2018年预计为17.80倍
• 净利润增长率：2016年预计33.40%，2017年预计32.91%，2018年预计32.34%

投资逻辑

• 行业短期旺季：种子销售旺季和农业政策密集落地，将推动行业短期增长。
• 玉米价格回升：玉米库存消费比下降，价格有望缓慢回升，利好种子需求。
• 品种替换：郑单958、浚单20逐步退出市场，为登海605、登海618等新品种提供增长空间。
• 成本下降：2015年因干旱导致成本上升，随着天气好转，成本有望下降，毛利率回升。

投资建议

• 盈利预测：预计2016-2018年公司净利润分别为4.91亿、6.53亿、8.64亿。
• 估值：基于2017年每股收益，给予30倍PE估值，目标价为22.28元。
• 风险提示：推广面积不及预期、制种成本提升。

公司竞争优势

品种优势

• 登海605：推广面积有望在2016/17销售季增长至2000万亩，成为第三大玉米品种。
• 登海618：推广面积预计在2016/17销售季增长至410万亩，有望成为公司主力品种。
• 先玉335：成熟期品种，推广面积稳定，为公司带来相对稳定的利润。

研发优势

• 公司拥有32个育种中心和试验站，以及6个国家级研发平台和2个省级研发平台。
• 拥有以李登海先生为核心的优秀研发团队，核心人员稳定，研发投入持续增长。
• 2016年上半年申请品种权134项，获得106项，创公司历史新高。

营销优势

• 设立子公司，覆盖北方玉米区、黄淮海玉米区和西北玉米区。
• 加强经销商和直销渠道，截至2014年末拥有400家经销商。
• 参股爱种网，拓展电商渠道。

盈利预测

玉米种子板块

• 2016E：销售收入1,752.40百万元，毛利率52.18%
• 2017E：销售收入2,159.92百万元，毛利率54.70%
• 2018E：销售收入2,700.61百万元，毛利率58.30%

其他种子板块

• 蔬菜种子：销售收入预计分别为17.12亿、17.11亿、17.10亿，毛利率分别为46.63%、47.04%、48.09%
• 花卉种子：销售收入预计分别为5.73亿、5.77亿、5.80亿，毛利率分别为65.28%、64.59%、63.27%

投资收益及少数股东损益

• 投资收益：预计2016-2018年分别为8,415万、9,400万、10,200万
• 少数股东损益：预计2016-2018年分别为1.32亿、1.45亿、1.76亿

财务预测摘要

损益表

• 净利润：2016E为623百万元，2017E为798百万元，2018E为1,040百万元
• 每股收益：2016E为0.558元，2017E为0.742元，2018E为0.982元
• 每股净资产：2016E为3.01元，2017E为3.63元，2018E为4.46元
• 净资产收益率：2016E为18.55%，2017E为20.43%，2018E为22.00%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2016E为216百万元，2017E为256百万元，2018E为322百万元
• 投资活动现金净流：2016E为68百万元，2017E为63百万元，2018E为72百万元

资产负债表

• 资产总计：2016E为4,845百万元，2017E为5,744百万元，2018E为6,985百万元
• 负债股东权益合计：2016E为4,845百万元，2017E为5,744百万元，2018E为6,985百万元
• 资产负债率：2016E为23.21%，2017E为23.17%，2018E为23.82%

结论

登海种业凭借其在玉米种业领域的龙头地位、完善的品种梯队、强大的研发能力和创新的营销体系，有望在2016-2018年实现业绩的持续增长。随着玉米价格逐步回升和库存消费比下降，行业景气度提升，公司将受益于这一趋势。基于当前的财务数据和市场预期，公司被给予“买入”评级，目标价为22.28元。