20160822-西南证券-登海种业-002041.SZ-登海系列稳步放量_业绩亮眼超预期_12页_1mb

登海种业2016年中报点评总结

核心内容

登海种业（002041）在2016年上半年表现出色，实现营业收入7.3亿元，同比增长21.2%；归母净利润2.3亿元，同比增长30.3%。公司作为中国杂交玉米种子行业的龙头企业，其核心产品登海系列在政策和市场需求的双重推动下，保持了强劲的市场表现。公司主打品种登海605和登海618，以及成熟品种先玉335，均属于夏播玉米种，主要推广区域集中在黄淮海平原，不涉及“镰刀弯”区域，因此受国家玉米种植面积调减政策影响较小。

主要观点

• 政策影响小：公司主要推广区域不在国家计划减少玉米种植面积的“镰刀弯”区域，因此政策对公司的玉米种子推广影响有限。
• 高产优势明显：登海系列种子具有高产、抗倒、耐密植、脱水快、宜机收等优良特性，适合机械化收割，具备市场竞争力。
• 农业机械化趋势：随着农业机械化程度提高，登海系列的市场前景广阔，预计推广面积将持续增长。
• 玉米价格下跌利好：玉米价格下跌促使种植户更注重产量提升，公司高产种子更具吸引力。同时，行业洗牌加速，龙头企业有望进一步扩大市场份额。
• 盈利预测积极：预计2016-2018年EPS分别为0.54元、0.65元、0.78元，公司为种子行业估值最低的标的，建议“增持”。

关键信息

公司概况

• 登海种业成立于2005年，主营杂交玉米种子、小麦种子、蔬菜种子和花卉种苗。
• 2015年杂交玉米种子业务营收占比高达97%，是公司主要收入来源。
• 公司拥有多个国家级技术创新平台，研发能力强，获得多项国家及省部级奖励。
• 在海南省设有稳定育种基地，具备较强的技术开发和创新能力。

2016年业绩表现

• 2016年Q1实现营收4.6亿元，同比增长64.2%；净利润1.2亿元，同比增长37.9%。
• 2016年H1实现营收7.3亿元，同比增长21.2%；净利润2.3亿元，同比增长30.3%。
• 登海605销量达1015万亩，创下历史新高，是公司科研成果的代表。

品种推广情况

• 登海605：自2010年国审通过以来，推广面积年复合增长率超30%，预计2016年推广面积达2000万亩。
• 登海618：自2013年山东审定通过，2014年通过山西审定，预计2016年推广面积达400万亩，同比增长35.3%。
• 先玉335：已进入推广成熟期，销售稳定。
• 良玉99：为开拓东北市场而研发，适宜春播区。

产品优势

• 登海系列种子具有高产、抗倒、耐密植、脱水快、宜机收等特性，符合农业机械化发展趋势。
• 《中国农业机械工业年鉴》数据显示，农业机械化程度稳步提升，有利于公司产品推广。

盈利预测与估值

• 预计2016-2018年EPS分别为0.54元、0.65元、0.78元。
• 2016年公司PE为31倍，PB为4.06倍，预计未来PE将逐步下降至21倍，PB降至2.96倍。
• 公司为种子行业估值最低的标的，建议保持关注，给予“增持”评级。

风险提示

• 玉米价格持续下跌可能影响种植户收入。
• 玉米种植面积继续缩减可能影响种子销售。
• 新品种研发可能不及预期，影响公司竞争力。

数据支持

营收与利润增长

毛利率与估值

公司财务指标

品种推广与市场表现

• 登海605：2015年在山东30万亩高产高效示范园区创下最高亩产1123.9公斤、平均单产801.7公斤，为全国最大面积夏玉米高产纪录。
• 登海618：2013年新疆试验田亩产达1,511.74公斤，刷新中国玉米高产纪录。

结论

登海种业凭借其高产、抗倒、耐密植、脱水快、宜机收等优势，其登海系列种子在黄淮海地区具有良好的市场前景。尽管玉米价格下跌和种植面积缩减可能带来一定压力，但公司凭借技术优势和市场定位，有望在行业洗牌中进一步巩固其龙头地位。综合考虑公司业绩增长和行业前景，给予“增持”评级。