20180506-安信证券-食品饮料行业周报_销售结构升级促地产酒春天_24页_1mb

食品饮料行业周报总结（2018年5月6日）

核心内容概述

2018年第一季度，食品饮料板块整体上涨1.73%，在申万28个子行业中排名第4。其中，啤酒板块涨幅最大，达到3.44%，白酒板块上涨3.40%。而肉制品、其他酒类和乳品则出现不同幅度的下跌。个股方面，克明面业、重庆啤酒、口子窖、恒顺醋业、洋河股份涨幅居前，ST椰岛、黑芝麻、麦趣尔、西王食品、伊利股份跌幅较大。

主要观点

地产酒迎来“春天”

• 收入增速提升：2018年Q1，古井贡酒、口子窖、洋河股份、今世缘等地产酒公司收入增速接近近3年最快水平。
• 净利润显著增长：古井贡酒、口子窖、今世缘Q1净利润增速均超过30%，其中古井贡酒净利润增速超40%，远超市场预期。
• 利润驱动因素：主要得益于“一降双升”趋势，即毛利率提升、费用率下降、净利润率上升。

消费升级推动销售结构升级

• 价格带变化：大众（中档）白酒消费从80-150元价格带向200元价格带转移，带动毛利率提升。
• 受益品牌：古井贡酒、口子窖、洋河股份等品牌在价格带升级中受益显著。
• 具体数据：口子窖Q1毛利率74.74%，较上年同期增长1.94%；销售费用率从10.09%降至8.88%。古井贡酒Q1毛利率79.73%，销售费用率从34.11%降至31.02%。

白酒行业整体表现良好

• 高端酒增长稳健：茅台、五粮液、泸州老窖Q1收入增速分别为27%、37%、26%。
• 次高端酒企扩张：水井坊、山西汾酒、沱牌舍得、酒鬼酒Q1收入增速分别为88%、49%、22%、46%。
• 地产酒增长路径清晰：洋河股份、古井贡酒、口子窖、今世缘Q1收入增速分别为26%、18%、21%、31%，均高于市场预期。

关键信息

行业趋势

• 白酒景气周期未结束：行业基本面健康，结构性景气仍在持续。
• 啤酒提价趋势显现：行业主要参与者自2017年12月起陆续提价，有望推动利润率提升。
• 乳制品回暖：2017年以来乳制品行业回暖趋势明确，低线市场消费升级带动增长。

重点推荐

• 白酒：次高端（汾酒、水井坊）、地产酒（洋河、古井、口子）、高端（茅台、五粮液、泸州老窖）。
• 调味品：涪陵榨菜、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业。
• 乳品：伊利股份、承德露露、桃李面包。

风险提示

• 竞争加剧：可能导致销售不及预期。
• 大众品需求恢复：可能不达预期。
• 系统性风险：预期过高可能引发市场波动。

重点公司表现

洋河股份

• Q1收入增速26%，省外市场连续3年保持20%以上增长，梦之蓝放量增长显著。
• 毛利率提升：从61.23%升至74.79%，费用率从6.68%降至6.31%。

古井贡酒

• Q1收入增速18%，净利润增速42.5%。
• 毛利率提升：从77.65%升至79.73%，销售费用率从34.11%降至31.02%。

口子窖

• Q1收入增速21%，净利润增速37.2%。
• 毛利率提升：从72.80%升至74.74%，销售费用率从10.09%降至8.88%。

伊利股份

• Q1收入增速22%，净利润增速13.73%。
• 受负面消息影响，股价波动较大，但基本面稳健，估值回落带来中长期机会。

行业数据跟踪

奶制品

• 原奶价格：国内原奶价格震荡下跌，国际原料奶价格呈下降趋势。
• 进口数据：2018年2月奶粉进口量同比下降11.05%，进口金额下降11.34%。
• 终端价格：进口婴幼儿奶粉均价228.71元/千克，国产奶粉均价177.67元/千克，均同比增长4.1%。

肉制品

• 生猪和仔猪价格：5月4日生猪价格为10.10元/千克，仔猪价格为23.59元/千克，环比下跌6.8%。
• 猪粮比价：5.15，显示行业盈利空间。

啤酒

• 进口大麦价格：2018年3月单价为233美元/吨，同比上涨20.1%，环比下降0.9%。
• 玻璃价格：5月4日玻璃价格指数1192.86，同比上涨9.8%，环比下跌0.9%。

调味品

• 大豆价格：非转基因黄大豆价格3710元/吨，同比下降0.5%，环比下降0.6%。
• 食糖价格：2016年3月22日价格5377.04元/吨，同比上涨8.7%，环比上涨0.2%。
• 食盐价格：从2014年6月每公斤1.96元上涨至2018年4月每公斤4.85元。

估值与评级

行业估值

• 白酒板块：市盈率27.81倍，相对上证综指2.07倍。
• 食品加工行业：市盈率30.30倍，相对上证综指2.26倍。

投资评级

• 领先大市-A：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-10%至10%。
• 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

重要公告

• 桃李面包：高级管理人员减持55.5万股。
• 安井食品：董事长及总经理减持股份。
• 天润乳业：兵团乳业解除质押180万股限售流通股。
• ST椰岛：董事及总经理职位变动。
• 梅花生物：控股股东股票质押式回购交易。

下周重要事项

• 华统股份、双汇发展、绝味食品、爱普股份、三全食品、唐人神、金徽酒、西部牧业、佩蒂股份：将召开股东大会。

结论

2018年食品饮料行业整体表现优于大盘，尤其是地产酒板块受益于消费升级和销售结构优化，呈现快速增长趋势。白酒行业景气周期持续，次高端与高端品牌表现尤为突出。调味品和乳制品受益于行业回暖，预计未来增长空间较大。投资者应关注行业结构性景气带来的投资机会，同时警惕竞争加剧和系统性风险。