20180323-东兴证券-中美货币政策缺乏同步性基础_13页_1mb

中美货币政策缺乏同步性基础总结

核心内容

本报告分析了2018年中美货币政策的差异与独立性，指出两国货币政策缺乏同步性基础。美国处于经济复苏阶段，加息趋势确立，而中国则处于经济转型期，货币政策需保持独立性，以应对国内经济环境和金融监管需求。

主要观点

• 美国货币政策趋紧：2018年美国主要发达国家货币政策趋紧是确定性事件，预计加息3-4次，联邦基准利率（FFR）可能升至4%。加息对债务负担的影响是逐步显现的，不会造成趋势性美元走强。
• 杠杆结构差异：美国联邦政府和非金融企业部门杠杆率上升，但实际债务负担处于历史低位。而中国非金融企业债务以浮动利率为主，加息将显著增加其债务成本。
• 中国货币政策独立性：中国货币政策需考虑经济长期趋势，而非短期波动。央行倾向于保持利率稳定，不轻易调整存贷基准利率，以避免对资本市场和汇率造成过大冲击。
• 利率走廊建设进程缓慢：尽管央行有意向将货币政策目标从M2转向利率，但利率走廊尚未打通，短期内仍以M2为调控重点。OMO逆回购小幅加息主要用于安抚市场，对资本市场影响有限。
• 人民币汇率预期：在通胀温和、GDP下行的背景下，人民币存在贬值压力，但年内贬值幅度将较为温和，以维持汇率基本稳定。

关键信息

国际背景

• 美国加息周期可能达到4%的水平，但对美元走势影响有限，仅会有短暂走强。
• 美国联邦政府和非金融企业部门杠杆率上升，但实际债务负担较轻。
• 税改改善企业税后利润，有助于对冲加息对企业净利润的短期影响。
• 欧元区货币政策收紧趋势明确，美元难以持续走弱。

国内背景

• 中国货币政策需考虑经济从高速增长向高质量发展转型的长期趋势。
• 金融去杠杆和宏观控制杠杆成为政策重点，货币宽松空间有限。
• CPI温和上扬，但M2增速难以明显提升，预计CPI中枢不会突破3%。
• PPI向CPI传导机制已失效，预计不会对CPI产生显著影响。
• 中国企业债务以浮动利率为主，加息将加重其债务负担。

政策操作

• 央行选择OMO逆回购小幅加息，以稳定市场预期，避免汇率剧烈波动。
• 加息可能带动债券市场利率上浮，加重政府发债成本，不利于财政可持续性。
• 未来在M2与利率之间摇摆的政策格局可能持续。

风险提示

• 贸易战影响：可能对中国经济造成不确定性，影响货币政策执行效果。
• 缩表与加息加速：若美联储缩表和加息步伐加快，可能对中美利差和汇率产生更大影响。

图表与数据支持

• 图1：FED利率与GDP增速关系
• 图2：美国联邦政府负债占GDP和利息支出占财政支出百分比
• 图3：企业部门负债、利息支出等占GDI百分比
• 图4：美国私人企业利息支出、企业所得税、利润占比
• 图5：加息与CPI和实际GDP增速
• 图6：CPI与M2增速、GDP、PPI关系
• 图7：基础利率与FFR无同步性
• 图8：国债付息支出占中央本级预算
• 图9：基础利率与政府债券利率
• 图10：公开市场操作与国债利率
• 图11：公开市场操作与国开债
• 图12：中美息差与汇率

结论

总体来看，中美货币政策因经济结构和发展阶段差异，难以完全同步。中国货币政策更注重经济长期稳定与金融风险防控，短期内不会跟随美国加息节奏大幅调整利率，而会以OMO小幅加息为主。人民币汇率在年内可能面临小幅贬值压力，但整体保持基本稳定。未来需密切关注国内外经济走势和政策变化，以评估货币政策对市场的影响。