20180529-中原证券-宁德时代-300750.SZ-新股分析_动力独角兽致力于全球新能源一流解决方案_10页_962kb

宁德时代新股分析总结

公司概况与发展愿景

宁德时代成立于2011年12月，注册资本为100万元，2015年11月变更为宁德时代新能源科技股份有限公司。公司是全球领先的动力电池供应商，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。公司业务涵盖电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域，具备核心技术优势和可持续研发能力，形成全面的生产服务体系。发行前，控股股东瑞庭投资持有公司29.23%的股权，实际控制人为曾毓群和李平，合计控制34.95%的股份。

公司业绩表现

• 营收增长：2014年公司营收为8.67亿元，2017年增长至199.97亿元，同比增长34.4%；2014-17年复合增长率达184.65%。
• 净利润增长：2014年归母净利润为0.54亿元，2017年增至38.78亿元，同比增长31.44%；2014-17年复合增长率达318.26%。
• 动力电池系统价格下降：2015年动力电池系统价格为2.89元/Wh，2017年降至1.41元/Wh，同比下降31.55%。
• 动力电池营收占比：2014年动力电池营收占比为82.76%，2017年占比达83.30%。

行业特点与发展趋势

• 成本下降：动力电池行业属于资金和技术密集型，预计成本将持续下降，主要因规模效应、材料成本下降及工艺优化。
• 能量密度提升：国家政策鼓励高能量密度电池发展，材料性能提升及设计优化将推动该趋势。
• 行业集中度提升：2017年我国动力电池前十强企业占比超过70%，预计仍有提升空间。
• 技术体系分化：三元电池在乘用车和专用车领域有优势，磷酸铁锂主要用于客车领域。
• 上下游延伸：公司与上汽集团等整车企业深度合作，如成立时代上汽和上汽时代合营企业。
• 技术创新与研发投入：公司长期重视研发投入，2014年研发投入为0.53亿元，2017年增至16.03亿元，2014-17年复合增长率达212%。

公司市场地位与客户优势

• 全球动力电池销量领先：2015年以来，公司动力电池系统销量连续三年位列全球前三，2017年跃居全球第一。
• 客户广泛：公司客户涵盖宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团等国内整车龙头企业，以及宝马、大众等国际品牌客户，同时与蔚来汽车等新兴整车企业合作，布局智能汽车领域。
• 动力电池配套比例：截至2017年底，工信部新能源汽车目录中约有500余款车型由公司配套动力电池，占比约16%。

锂电池材料业务

• 业务增长：2017年锂电材料营收为24.7亿元，同比增长304.92%。
• 产能与销量增长：2015年锂电材料产能为6800吨，2017年增至1.35万吨；销量由7134吨增至1.49万吨。
• 销售均价上涨：2017年销售均价为8.15万元/吨，同比提升55.53%，主要受电解钴价格上涨影响。

锂电池回收行业前景

• 行业增长：2014年我国动力电池回收量约7200吨，2017年增至2.78万吨，预计2020年将大幅增至24.76万吨。
• 政策支持：2018年2月，工信部发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》，推动行业规范化发展。

储能系统业务

• 处于培育期：2017年储能系统营收为1645万元。
• 行业增长潜力：2017年我国锂电储能产值约55亿元，预计未来五年复合增长率约15%，2020年产值有望达137亿元。

融资与募集资金投向

• 发行数据：发行价为25.14元，发行数量为21724.37万股，发行后总股本为217243.70万股。
• 募集资金净额：预计为53.52亿元，主要用于“宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目”和“宁德时代动力电池及储能电池研发项目”。
• 项目预期：湖西项目将建成24条生产线，年产能达24GWh，达产后预计实现年均营收205.82亿元，净利润14.16亿元，总投资回收期6.25年。

盈利能力与估值

• 盈利能力下滑：2017年公司毛利率为36.29%，同比下降7.41个百分点；2018年一季度毛利率为32.76%，环比下降3.53个百分点。
• 合理估值区间：预计公司合理价值区间为31.5-39.0元，2018-19年摊薄后每股收益分别为1.50、2.04元，对应PE分别为16.80倍和12.3倍。
• 建议投资：建议给予公司21-26倍估值，对应合理价值区间为31.5-39.0元。

风险提示

• 项目进展不及预期
• 动力电池价格下降超预期
• 行业竞争加剧
• 新能源汽车政策执行力度低于预期
• 上游材料价格大幅波动

财务指标预测

投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

证券分析师承诺与重要声明

• 分析师承诺：本报告由分析师牟国洪撰写，执业证书编号为S0730513030002，内容基于专业研究和合规要求。
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