20221027-光大证券-博腾股份-300363.SZ-2022年三季报点评_Q3符合预期_常规小分子业务持续向好_3页_731kb

报告摘要

博腾股份（300363.SZ）2022年三季报总结

核心内容

博腾股份发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收52.18亿元（+157.05% YOY），归母净利润15.78亿元（+337.42% YOY），扣非归母净利润为15.77亿元（+346.93% YOY），整体表现符合市场预期。其中，2022年第三季度营收13.04亿元（+68.42% YOY），归母净利润3.65亿元（+150.08% YOY），扣非归母净利率达28.04%，同比提升8.46个百分点，主要受益于大订单带来的高附加值。

主要观点

常规小分子CDMO业务持续增长：公司常规小分子业务表现良好，预付款项、存货和合同负债分别较年初增长56.54%、42.46%和48.22%，表明订单增加和备货需求上升。
大订单拉动高增长：公司22Q3毛利率同比提升8.25个百分点至53.14%，推测主要源于大订单的高附加值。
基因细胞治疗CDMO业务启动海外拓展：博腾生物于2022年启动北美工艺开发和分析检测实验室，为未来海外业务拓展奠定基础。该业务前三季度亏损约1,701万元，但收入同比增长68.80%。
制剂CDMO业务稳步推进：2022年前三季度新增制剂项目27个，服务客户达37家，预计2023年起随着新车间投产，制剂CDMO收入贡献将逐步提升。

关键信息

财务表现

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2,072	3,105	7,468	7,529	8,176
净利润（百万元）	324	476	1,789	1,614	1,759
归母净利润（百万元）	324	524	1,829	1,634	1,760
EPS（元）	0.60	0.96	3.36	3.00	3.23
PE	76	47	14	15	14
PB	7.3	6.2	4.3	3.6	3.0

盈利能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	41.7%	41.4%	48.4%	43.1%	42.2%
归母净利润率	15.7%	16.9%	24.5%	21.7%	21.5%
ROE（摊薄）	9.6%	13.2%	32.0%	23.7%	21.2%

偿债能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	25%	36%	37%	32%	32%
流动比率	2.22	1.52	1.79	2.09	2.29
速动比率	1.78	1.16	1.29	1.50	1.72

费用率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	3.70%	3.12%	3.00%	2.80%	2.60%
管理费用率	10.95%	9.33%	9.33%	8.48%	7.98%
财务费用率	2.08%	-0.06%	-0.09%	-0.31%	-0.60%
研发费用率	7.62%	8.50%	8.00%	7.80%	7.53%

估值与评级

当前价：45.49元
PE：14倍
PB：4.3倍
EV/EBITDA：11.1倍
评级：买入（维持）

风险提示

大订单收入不及预期
早期CRO项目向后期转化进度不及预期
商业化CMO订单波动风险
战略新业务推进速度不及预期

总结

博腾股份在2022年前三季度实现了显著的营收和净利润增长，主要得益于大订单的高附加值及常规小分子CDMO业务的持续向好。公司正逐步拓展基因细胞治疗CDMO业务，并在北美布局工艺开发和分析检测实验室，预计将在24~25年实现盈亏平衡。尽管新业务仍处于亏损状态，但公司整体盈利能力和估值水平均显示出强劲的增长潜力，维持“买入”评级。然而，仍需关注大订单收入、新业务推进速度及市场波动等潜在风险。

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