20221023-天风证券-中曼石油-603619.SH-勘探开采板块未来可期_员工持股与回购彰显信心_8页_1mb

中曼石油（603619）总结

核心内容

中曼石油在勘探开采板块表现强劲，未来增长潜力显著。公司通过新疆“温宿”区块和哈萨克斯坦项目实现原油产量和盈利的大幅提升，并通过员工持股计划与股份回购增强市场信心。盈利预测显示公司未来三年净利润有望显著增长，维持“增持”投资评级。

主要观点

1. 新疆“温宿”区块发展稳中有进

• 产量情况：2022年上半年实现原油产量19.8万吨，同比增长294.2%；全年预计达到38.5万吨。
• 盈利情况：2022年上半年原油销售业务营业收入达7.8亿元，原油实现价格为4296元/吨（折合96.8美元/桶）。
• 成本情况：2022年上半年原油业务完全成本为1.9亿元，单位成本为24.2美元/桶（不含税），显著低于同行业水平。
• 扩产计划：二期440平方公里三维地震工作已完成，预计在2024~2025年带来原油增量。

2. 哈萨克斯坦项目有望提供新增量

• 坚戈区块：

  • 2P地质储量为6441.4万吨，2P经济可采储量为595.3万吨。
  • 2019~2021年产量分别为9.4万吨、10.1万吨、9.0万吨。
  • 预计产量仍有较大增长空间，参考温7区块的模式。

• 岸边区块：

  • 2P地质储量为2523万吨，2P经济可采储量为593万吨。
  • 公司计划收购NS持有的TOGHI公司87%股权，从而间接持有岸边区块87%权益，未来有望带来可观产量增长。

关键信息

员工持股与回购计划

• 员工持股计划分两个解锁期：
  • 第一个解锁期：2022年净利润不低于2.5亿元，原油产量不低于38.5万吨。
  • 第二个解锁期：2023年净利润不低于3亿元，原油产量不低于46.2万吨。
• 公司已累计回购股份5,457,900股，占总股本的1.4%，回购价格不超过23元/股，回购数量为500万至800万股。

盈利预测

• 归母净利润：2022~2024年预计分别为5.1/8.4/11.1亿元，同比增长显著。
• 对应PE：分别为15.97/9.79/7.34倍，估值逐步下降，但盈利增长支撑估值合理性。
• 主要假设：
  • 原油产销量：2022年40万吨，2023年60万吨，2024年80万吨。
  • 实现油价：100美元/桶（Brent）。
  • 成本：约1215元/吨。
  • 毛利率：预计逐年提升，2022年达46.42%，2023年51.10%，2024年50.81%。

财务数据与估值

风险提示

1. 油价下跌风险：石油行业具有周期性，油价下跌将直接影响公司盈利能力。
2. 勘探进度不及预期风险：勘探开发过程存在不确定性，可能影响项目推进和产量目标。
3. 哈萨克斯坦区块内销风险：部分原油需用于内销，可能导致公司利润受到压制。

投资评级

• 行业：石油石化/油服工程
• 6个月评级：增持（维持评级）
• 当前价格：20.46元
• 目标价格：未提供

总结

中曼石油在新疆温宿区块和哈萨克斯坦坚戈、岸边区块的勘探与开采进展顺利，产量和盈利显著增长，成本控制能力突出。公司通过员工持股计划和股份回购增强市场信心，盈利预测显示未来三年净利润有望持续增长，估值逐步下降但盈利支撑合理。尽管存在油价波动、勘探进度和内销影响等风险，但公司整体前景良好，维持“增持”评级。