20161205-中国银河-变革进行时_券商看转型成效_保险看结构优化_31页_1mb

变革进行时：券商与保险板块分析与投资策略总结

核心内容概述

本报告由中国银河证券非银行金融分析师武平平与张一纬于2016年11月发布，重点分析了券商与保险板块在2016年及2017年的形势变化，并提出了相应的投资策略。报告指出，随着政策环境的变化与市场趋势的调整，券商与保险行业均面临转型与结构调整的压力，同时也有新的增长点和投资机会。

券商板块形势分析与投资策略

市场表现

• 2016年初至今，券商板块下跌9.49个百分点，跑输沪深300指数1.08个百分点。
• 四季度以来实现反转，跑赢大盘4.62个百分点。
• 个股方面，海通证券、华泰证券和国元证券涨幅居前。

行业基本面

• 房市调控助推增量资金入市，交投活跃度有所回暖，提升业绩预期。
• 2016年行业净利预计下滑46%，2017年逐渐企稳，微幅上行。
• 监管政策转向，从加快资本市场改革向风险防控转变，监管思路逐渐明晰，业务规则制定并严格执行。
• 估值水平处于历史中枢位置，板块PB为2.2倍，大型综合券商在1.8倍左右。

业务转型

• 券商加快从通道业务向综合金融服务商转型。
• 经纪业务收入占比下降，投行与资管业务占比提升。
• 佣金率持续下滑，互联网金融冲击显著。
• 两融余额重回9000亿元，规模企稳，费率竞争加剧。
• 股票质押式回购业务规模扩大，成为信用业务的重点。

关键数据

• 2016年1-9月券商资管规模达157669亿元，同比增长32.55%。
• 主动管理能力是资管业务未来发展方向，广发、中信、国君排名靠前。
• 自营盘收益大幅下滑，2016H1同比减少73.40%，中信证券仍居行业首位。

投资推荐

• 大型综合券商：华泰证券（经纪业务龙头）、广发证券（主动管理能力强、科技金融升级）。
• 精品券商：国金证券（互联网金融布局深化、静待定增落地）。

保险板块形势分析与投资策略

市场表现

• 保险资产规模突破14万亿，同比增长18.38%，增速放缓。
• 2016年前三季度保费收入再创新高，增幅达32.18%。
• 四家A股上市险企2016年1-9月净利情况不一，新华保险因转型阵痛出现保费负增长。
• 2016年上半年新业务价值平均增长46.04%，退保率下滑，业务质量提升。

投资端压力

• 投资收益下滑，利差收窄。
• 低利率、资产荒背景下，权益买卖价差缩水，新增固收配置收益下降。
• 会计估计变更导致准备金补提压力，对净利计减明显。
• 2017年险企业绩预计承压，但市场已修正前期对投资端的悲观预期，有助于估值提升。

业务结构调整

• 负债成本管控至关重要。
• 业务结构优化是行业趋势，重点推荐基本面较好、业务结构优化的中国平安、中国太保。

投资风格与资金运用

• 中国太保投资风格保守，股票基金占比7.35%。
• 新华保险投资风格激进，股票基金占比10.99%，非标投资占比31%。
• 资金运用结构不断调整，固收、权益占比下降，另类投资占比提升。

政策与市场环境变化

券商监管政策

• 2016年监管政策密集出台，市场对监管力度预期趋稳。
• 重点政策包括修订《证券公司风险控制指标管理办法》、发布《证券投资基金管理公司子公司管理规定》等。

保险监管政策

• 2016年保险行业监管政策也逐步完善，包括会计估计变更、资金运用结构调整等。

附注与免责声明

• 本报告由中国银河证券非银行金融团队发布，内容仅供参考，不构成投资建议。
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总结

券商与保险板块在2016年均面临较大的挑战，但随着政策调整与市场环境变化，行业逐渐进入转型与优化阶段。券商板块在去杠杆与业务模式转型中，通过互联网金融与线下营业部的融合，提升综合金融服务能力。保险板块则在投资端压力与承保端增速放缓背景下，强调负债成本管控与业务结构调整，重点推荐基本面稳健、业务结构优化的个股。整体来看，板块估值处于合理区间，具备一定的投资机会。