传媒行业深度报告：影院复业、政策支持或驱动电影板块业绩修复-20200520-开源证券-21页_914kb

传媒行业2020年分析总结

核心内容概述

2020年传媒行业受到新冠疫情的严重影响，但随着政策支持和疫情逐步缓解，电影板块有望迎来复苏。分析师认为，影院复业后观众的观影意愿将逐步恢复，优质影片库存可能带来行业业绩的显著修复。同时，政策红利（如免征增值税和国家电影事业发展专项资金）可能提升院线公司的毛利率及净利率。

主要观点

• 影院复业预期：预计2020年6月影院将正式复业，限流30%对行业影响有限。
• 政策支持：财政部、税务总局及国家电影局发布多项支持政策，包括免征增值税和国家电影事业发展专项资金，同时商业地产公司也提供租金减免支持。
• 观影意愿恢复：3月有70%的观众表示不会去影院观影，但5月这一比例降至41%，表明疫情对观众心理影响正在减弱。
• 票房预测：在中性假设下，2020年下半年票房同比下降20%，全年票房同比下降54%。
• 行业复苏驱动因素：优质影片库存将在影院复业后集中上映，带动票房回升，院线、制片及发行龙头将受益更多。
• 毛利率与净利率提升：在中性假设下，院线公司净利率可提升0.46-3.60个百分点，金逸影视弹性最大。
• 内容为王：制片及发行公司中，光线传媒的Top5影片票房或最高，华谊兄弟下降幅度最小。

关键信息

1. 影院复业与观影意愿

• 影院复业时间：预计2020年6月正式复业。
• 限流措施：影院复业后观众人数不得超过剧场座位数的30%，但根据2019年数据，该比例对上座率影响有限。
• 观众意愿变化：3月70%观众不会去影院，5月升至41%，表明疫情对观影意愿的影响正在减弱。
• 影片吸引力：观众在影院复业初期更倾向于观看优质影片，如《唐人街探案3》、《夺冠》等。

2. 票房预测与情景假设

• 三种情景：
  • 乐观情景：2020年下半年票房同比下降4%，全年票房同比下降45%。
  • 中性情景：2020年下半年票房同比下降20%，全年票房同比下降54%。
  • 悲观情景：2020年下半年票房同比下降46%，全年票房同比下降68%。
• 票房构成：2019年春节档、国庆档及暑期档的票房占全年前三，可能影响2020年行业复苏进度。

3. 院线公司表现预测

• 放映收入：在中性情景下，各院线公司2020年下半年放映收入分别同比下降14%-19%，万达电影降幅最小。
• 毛利率与净利率：在中性情景下，院线公司毛利率提升0.00-3.60个百分点，净利率提升0.46-3.60个百分点，金逸影视提升幅度最大。
• 租金减免：根据中性情景，租金减免比例为70%、40%、10%，有助于成本降低，提升利润。

4. 制片及发行公司表现预测

• Top5影片票房占比：2019年各制片及发行公司Top5影片票房占比为65%-99%，华谊兄弟占比最高。
• 票房与总收入关系：2019年制片及发行总票房之于总收入的倍数为2.32-14.73，万达电影倍数最高。
• 2020年Top5影片票房：在中性情景下，各公司Top5影片合计票房为48.57-94.44亿元，光线传媒或斩获最高票房。
• 全年票房与收入：中性情景下，制片及发行总票房和总收入将同比下降0%-44%，华谊兄弟下降幅度最小。

风险提示

• 疫情持续时间不确定性：可能影响影院复业时间及观众恢复速度。
• 线下娱乐恢复进度低于预期：可能导致行业复苏不及预期。
• 商誉减值风险：上市公司可能面临因疫情导致的商誉减值损失。

附录：重要图表与数据

• 图1：观众期望影厅人数控制在40%以下（2020.3）
• 图2：2019年Top10院线年平均上座率约11%
• 图3：2019年影院周末平均上座率约14%
• 图4：2019年春节档、国庆档及暑期档票房占全年前三
• 图5：70%观众不会去影院观影（2020.03）
• 图6：41%观众会在影院复业后第一时间观影（2020.05）
• 图7：观众在影院复业初期或因优质影片而观影（2020.03）
• 表1：全球影院复业初期影片策略
• 表2：北美头部电影档期延期至暑期及以后
• 表3：2020年10月票房在不同情景下的预测
• 表4：2020年下半年票房同比增速预测
• 表5：2019年各院线公司放映票房与收入比例
• 表6：2020年下半年放映收入同比下降预测
• 表7：各院线公司对专项资金及租金的会计处理
• 表8：租金减免比例（乐观、中性、悲观情景）
• 表9：2020年专项资金及租金减免对净利率的影响
• 表10：2019年Top5影片票房占比
• 表11：2019年制片及发行总票房与总收入倍数
• 表12：2020年Top5影片合计票房预测
• 表13：2020年制片及发行总票房与总收入预测

结论

传媒行业在疫情后有望逐步复苏，尤其电影板块。政策支持与优质影片库存将助力行业回暖，院线及制片发行龙头有望更大程度受益。然而，疫情持续时间、线下娱乐恢复速度及商誉减值风险仍是主要关注点。建议投资者关注边际变化，低位布局内容及院线龙头。