20150331-华安证券-皖能电力-000543.SZ-专题报告_主业稳健_关注国资改革_11页_1mb

皖能电力（000543）专题报告总结

核心内容概览

皖能电力是皖能集团的核心资产及唯一上市平台，公司积极实施集团“三个转移、两个加大、一个延伸”的战略部署，推动电力资产结构优化，实现从高能耗向低能耗、大容量机组的转型。公司同时在金融投资和产业链延伸方面持续发力，成为安徽省能源资产整合平台，具有较强的外延式发展机遇。

主要观点

• 主业稳健，关注国资改革：公司作为皖能集团核心资产，凭借集团支持和政策机遇，实现电力资产结构优化和规模扩张，盈利能力及稳定性逐步提升。
• 区域发展保障用电需求：安徽省经济持续增长，特别是第二产业占比提升，带动电力需求增长。火电设备利用小时高于全国平均水平，保障公司业绩。
• 动力煤价格低位运行：动力煤价格自2013年起持续下跌，预计未来几年仍将在500-600元/吨区间震荡，对火电企业成本影响较大。
• 金融资产提升内在价值：公司持有多家金融企业股权，金融资产公允价值近50亿元，占公司总市值的1/3，成为公司盈利的重要来源。
• 安徽国资改革加速：集团整体上市是安徽国企改革的主要路径，公司作为省属国资企业，有望成为能源资产整合平台，关注资产注入进程。

关键信息

公司概况

• 总股本：1053.17百万股
• A股流通比例：97.3%
• 第一大股东：安徽省能源集团，持股比例42.69%
• 股价范围：12个月最高14.49元，最低5.87元

盈利预测

资产注入承诺

• 第一步：在2年内，将国电铜陵、国电蚌埠、淮南洛能等符合条件的优质发电资产注入上市公司。
• 第二步：在5年内，将剩余盈利良好、符合上市条件的资产注入。
• 资产注入目标：最终使公司成为皖能集团发电类资产唯一境内上市平台。

金融资产情况

• 参股企业：华安证券（7.09%）、国元证券（5.01%）、马鞍山商业银行（3.08%）、国元农保（3.74%）
• 金融资产公允价值：近50亿元，占公司总市值的1/3
• 主要金融资产：国元证券（账面价值30.64亿元），华安证券（预计上市后股权价值16亿元）

区域电力需求

• 安徽省GDP增速：过去五年复合增速15.6%，高于全国水平
• 第二产业占比：2014年达53.74%，持续增长
• 火电装机占比：约93%，火电设备利用小时高于全国平均水平

估值分析

• 当前股价对应PE：16倍，与火电行业一致
• PB（倍）：1.67倍，处于历史较高水平
• EV/EBITDA：5倍，与行业估值接近
• 综合估值：基于可比公司PB和PE，给予“增持”评级

风险提示

• 煤价及利用小时数变动对公司利润影响较大
• 电力需求及煤价波动是主要风险因素

附录：财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 投资评级：增持
• 估值对比：公司当前PE与火电行业一致，PB处于历史较高水平，但综合考虑可比公司估值，仍具备投资价值
• 主要看点：安徽国资改革背景下，公司作为能源资产整合平台，外延式发展机会明确，但具体资产注入时点及内容需跟踪

总结

皖能电力作为皖能集团的核心资产和唯一上市平台，在集团战略支持下实现了电力资产结构优化和规模扩张。公司积极布局金融投资和产业链延伸，提升内在价值。安徽省经济持续增长，保障电力需求，火电设备利用小时高于全国平均水平。未来几年动力煤价格预计保持低位震荡，对火电企业成本构成压力。安徽国资改革加速，公司有望成为能源资产整合平台，资产注入进程是关键看点。盈利预测显示公司2015-2017年每股EPS稳步提升，估值与行业基本一致，综合给予“增持”评级。