20170227-兴业研究-ABS专题报告_我国汽车贷款ABS解析_12页_752kb

我国汽车贷款ABS总结

核心内容

我国汽车贷款资产支持证券（ABS）自2008年首单发行以来，已发展至2017年2月，累计发行43单，发行规模达1060.95亿元。2016年，汽车贷款ABS在信贷ABS中的发行金额占比升至约15%，成为继CLO和RMBS之后的第三大品种。主要发起机构包括汽车金融公司、商业银行和企业集团财务公司，其中汽车金融公司占据主导地位。

主要观点

• 发行机构分布：目前有11家汽车金融公司、4家商业银行和1家财务公司发行了汽车贷款ABS，其中汽车金融公司是主要力量。
• 产品结构：2016年以来发行的汽车贷款ABS多为2-4档证券，期限集中在1-2年，还本方式以过手型为主，利率类型既有固定也有浮动，付息频率均为月付。
• 证券等级与利率：优先档证券均为AAA级，利率较低；夹层档证券等级多样，信用风险溢价差异较大，利率高于优先档16-153BP；次级档证券占比在5.00%-16.35%之间，部分产品因风险自留比例较高或流动性支持，未实现出表。
• 基础资产特征：借款人数量众多，年龄集中在30-40岁，还款能力强，资产池分散度高，违约影响小。贷款还款方式以等额本息为主，合同期限集中在2.5-3年，入池时账龄普遍不满1年。贷款利率差异较大，部分产品含低利率贷款，导致资产池加权平均利率偏低，影响超额利差的增信效果。
• 抵押车辆：基本为新车，仅个别产品含少量二手车，有利于抵押物处置回收。贷款价值比差异较小，反映机构标准相近。
• 交易结构：除大众华驭系列外，多数产品交易结构相对简单，以静态资产池为主，采用分层结构、储备金账户、超额利差和超额抵押等增信措施，以及权利完善、加速清偿和违约等信用触发机制。华驭系列则采用“红池”与“黑池”转换模式、折后本息确定发行金额、非完全顺序的现金流支付机制，交易结构更为复杂。

关键信息

发行情况

• 截至2017年2月，累计发行43单、1060.95亿元。
• 2016年占比升至约15%，为第三大信贷ABS品种。

发起机构

• 汽车金融公司：25家，其中上汽通用、宝马、福特、大众等为主要发行方。
• 商业银行：招商银行、晋城银行、平安银行、民生银行等。
• 企业集团财务公司：仅上汽集团财务公司发行过2单。

基础资产特征

• 借款人数量多，地区分布广，年龄以30-40岁为主。
• 贷款类型以等额本息为主，合同期限集中于2.5-3年。
• 贷款利率差异大，部分产品含低利率贷款，导致加权平均利率偏低。
• 抵押车辆以新车为主，贷款价值比差异小，反映标准相近。

交易结构特点

• 多数产品采用静态资产池，较少设置循环购买。
• 增信措施包括分层结构、储备金账户、超额利差和超额抵押。
• 信用触发机制包括权利完善、加速清偿和违约事件。
• 大众华驭系列采用“红池”与“黑池”转换、折后本息确定发行金额、非完全顺序的现金流支付等创新结构。

风险与表现

• 早偿情况普遍，且随时间推移，产品间早偿率离散程度加大。
• 累计违约率总体较低，显示汽车贷款类基础资产质量较好。
• 部分产品因早偿或违约，影响现金流规模和时间，进而影响还本付息。

关键数据

关键结论

我国汽车贷款ABS市场已形成一定规模，产品结构逐渐多元化，交易结构趋于成熟。汽车金融公司作为主要发起机构，其产品在信用风险、利率结构和交易机制上具有显著特点，而商业银行和财务公司参与较少。未来，随着市场发展和产品创新，汽车贷款ABS有望进一步优化结构，提升信用增级效果，增强市场吸引力。