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报告摘要

个人汽车抵押贷款证券化：2017年回顾与2018年展望

核心内容

个人汽车抵押贷款证券化是银行间信贷资产证券化的重要组成部分，近年来发行单数和规模持续增长。2017年，个人汽车抵押贷款ABS产品发行31单，规模达1,089.78亿元，占银行间市场资产证券化产品发行总规模的五分之一。该产品在资产证券化市场中占据重要地位，且违约风险较低，发行利率也相对较低。

主要观点

1. 市场发展潜力大

中国汽车消费金融市场起步较晚，与发达国家相比渗透率较低，2016年约为38.6%（不含二手车及商用车）。
随着监管政策的扶持，资产证券化已成为汽车金融公司的重要融资渠道，预计未来规模仍将增长。

2. 借款人特点与贷款结构

个人汽车抵押贷款金额和期限适中，车辆多为生活使用，借款人还款意愿较强。
一定的首付比例和相对平滑的还款安排增强了贷款的安全性，降低了违约风险。
贷款多采用等额本息还款方式，现金流稳定，降低了大额尾款风险。

3. 资产池特征

资产池分散度极高，整体质量较好。
入池资产加权平均LTV处于50%~75%之间，抵押车辆以新车为主，具备一定的回收价值。
资产池利率呈逐年下降趋势，主要由于厂商贴息促销。

4. 发行利率与增信措施

个人汽车抵押贷款ABS优先级证券（AAA_sf级）发行利率整体较低，2017年最高为5.45%，最低为4.08%。
增信措施包括优先级/次级结构、超额抵押、流动性储备账户和混同储备账户等。

5. 交易结构创新

2016年起，部分产品引入循环购买机制、红池/黑池转换机制、折现机制和非完全分配顺序等创新。
非完全分配顺序有助于加快优先B级和次级证券的偿付，同时减少利息总额。

6. 违约率表现

2014~2017年，个人汽车抵押贷款ABS产品累计违约率整体较低，呈逐年下降趋势。
汽车金融公司发起的产品违约率普遍低于商业银行发起的产品。
2017年累计违约率最低为0.00%，最高为1.00%。

7. 早偿率情况

早偿情况普遍，但整体早偿率不高，呈波动趋势。
汽车金融公司发起的产品早偿率呈下降趋势，而商业银行发起的产品早偿率波动较大。
城商行和农商行发起的产品因规模较小，早偿率波动更明显。

关键信息

发行情况

2017年发行31单，规模1,089.78亿元。
2017年累计违约率最低为0.00%，最高为1.00%。

增信结构

优先级/次级结构：优先A级、优先B级、次级。
超额抵押：资产池规模大于证券发行规模，用于缓解利率倒挂风险。
流动性储备账户/混同储备账户：用于支付税费和优先级利息，缓解混同风险。

创新结构

循环购买机制：用于缓解基础资产与产品期限不匹配问题。
红池/黑池转换机制：用于调整资产池和发行利率。
折现机制：调整未来现金流为折后本息余额。
非完全分配顺序：按超额担保目标比例分配本金，加快偿付速度。

发行利率

2017年优先级证券发行利率最低为4.08%，最高为5.45%。
商业银行发起的产品利率普遍高于汽车金融公司发起的产品。

基础资产特征

贷款笔数平均为48,139笔。
单笔贷款平均本金余额为6.34万元。
加权平均利率呈下降趋势。
初始LTV范围为41.62%~72.35%。

附表摘要

表1：截至2017年末已获批准成立的汽车金融公司

公司名称	成立时间
上海通用汽车金融有限责任公司	2004年8月
大众汽车金融（中国）有限公司	2004年8月
丰田汽车金融（中国）有限公司	2005年1月
福特汽车金融（中国）有限公司	2005年6月
梅赛德斯-奔驰汽车金融有限公司	2005年9月
东风标致雪铁龙汽车金融有限公司	2006年5月
沃尔沃汽车金融（中国）有限公司	2006年7月
东风日产汽车金融有限公司	2007年10月
菲亚特克莱斯勒汽车金融有限责任公司	2007年12月
奇瑞徽银汽车金融股份有限公司	2009年4月
广汽汇理汽车金融有限公司	2010年5月
宝马汽车金融（中国）有限公司	2010年9月
三一汽车金融有限公司	2010年10月
一汽汽车金融有限公司	2012年1月
北京现代汽车金融有限公司	2012年6月
长安汽车金融有限公司	2012年8月
瑞福德汽车金融有限公司	2013年1月
天津长城滨银汽车金融有限公司	2014年5月
华泰汽车金融有限公司	2015年2月
比亚迪汽车金融有限公司	2015年2月
华晨东亚汽车金融有限责任公司	2015年4月
上海东正汽车金融有限责任公司	2015年3月
吉致汽车金融有限公司	2015年8月
山东豪沃汽车金融有限公司	2015年9月
裕隆汽车金融（中国）有限公司	2016年2月

表2：已发行的个人汽车抵押贷款ABS产品基础资产特征统计

基础资产特征	汽车金融公司	商业银行	财务公司
贷款笔数	4,339~109,664	9,547~131,603	24,303~86,051
单笔贷款平均本金余额（万元）	3.44~22.02	4.72~16.31	3.14~5.63
贷款加权平均利率	1.82~15.92%	6.16%~14.29%	3.11%~11.88%
初始LTV	41.62%~67.17%	42.47%~72.35%	60.64%~65.10%
加权平均账龄（年）	0.43~1.61	0.22~1.28	0.81~1.71
加权平均剩余期限（年）	1.48~2.76	1.65~2.62	1.24~1.78

表3：设置超额抵押的个人汽车抵押贷款ABS产品概况

产品名称	超额抵押比例	资产池利率	优先A档发行利率
华驭第八期汽车抵押贷款支持证券	0.50%	1.87%	5.14%
速利银丰中国2017年第二期个人汽车抵押贷款支持证券	11.56%	3.88%	4.90%
华驭第七期汽车抵押贷款支持证券	0.54%	1.85%	4.95%
福元2017年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券	5.80%	2.42%	4.65%
华驭第六期汽车抵押贷款支持证券	0.50%	2.27%	5.05%
速利银丰中国2016年第二期汽车贷款支持证券	11.47%	5.00%	3.27%
福元2016年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券	1.13%	6.20%	2.85%
华驭第五期汽车抵押贷款支持证券	0.50%	2.79%	3.50%
神融2016年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券	1.15%	6.92%	3.25%
福元2016年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券	0.75%	7.30%	3.20%
速利银丰中国2016年第一期汽车贷款支持证券	11.61%	4.24%	3.03%
华驭第四期汽车抵押贷款支持证券	0.50%	3.63%	3.16%
神融2016年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券	1.15%	6.92%	3.25%
福元2016年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券	0.75%	7.30%	3.20%
速利银丰中国2016年第一期汽车贷款支持证券	11.61%	4.24%	3.03%
华驭第三期汽车抵押贷款支持证券	0.50%	4.34%	3.30%
福元2015年第二期个人汽车抵押贷款证券化信托	0.25%	8.12%	3.50%
华驭第二期汽车抵押贷款证券化信托	0.50%	4.32%	3.80%
福元2015年第一期个人汽车抵押贷款证券化信托	1.60%	7.30%	4.90%
华驭2014年第一期汽车抵押贷款证券化信托	0.50%	8.81%	4.80%

表4：已发行的个人汽车抵押贷款ABS产品基础资产情况一览

产品名称	规模 (亿元)	贷款笔数	单笔贷款平均本金余额(万元)	加权平均利率	加权平均账龄(年)	加权平均剩余期限(年)	初始 LTV
17 瑞泽 2	40.00	92,116	4.34	9.48%	0.77	2.03	67.08%
17 德宝天元 3	40.00	32,341	12.37	5.80%	1.35	1.56	65.76%
17 华驭 8	35.00	63,346	5.53	1.87%	0.67	1.82	59.81%
17 汇通 1	40.00	83,666	4.78	7.71%	0.88	1.81	61.05%
17 丰耀 2	30.00	41,175	7.29	8.38%	0.87	2.01	62.91%
17 海田 1	15.29	48,693	3.14	3.11%	0.81	1.51	63.47%
17 和信 1	101.48	116,183	8.73	9.34%	0.53	2.46	65.26%
17 瑞泽 1	29.79	86,639	3.44	15.65%	1.00	2.17	65.65%
17 融发 1	30.00	65,905	6.72	5.72%	0.75	1.82	61.81%
17 华驭 6	45.00	83,796	5.37	2.27%	0.77	1.78	56.92%
17 速利银丰 1	55.05	38,173	16.19	4.24%	0.88	2.06	65.65%
17 福元 1	28.84	45,912	6.53	3.99%	0.52	2.09	59.82%
17 金诚 1	17.33	33,124	5.23	12.99%	0.24	2.50	62.21%
17 华驭 5	39.80	71,248	5.61	2.79%	0.79	1.77	57.50%
16 华驭 5	39.80	71,248	5.61	2.79%	0.79	1.77	57.50%
16 德宝天元 2	42.17	28,040	16.99	5.00%	0.89	2.02	62.96%
16 丰耀 1	30.00	45,425	6.60	8.44%	1.10	1.93	64.75%
16 唯盈 2	40.00	67,350	5.94	7.43%	0.73	2.18	65.74%
16 福元 2	29.66	40,668	7.38	6.20%	0.43	2.29	61.89%
16 睿程 2	30.00	61,495	4.88	8.61%	0.97	1.73	60.88%
16 华驭 4	29.85	52,388	5.73	3.63%	0.83	1.75	57.59%
16 神融 1	10.00	20,765	4.87	6.92%	0.57	2.02	59.22%
16 金诚 1	9.28	19,666	4.72	14.29%	0.23	2.50	62.21%
16 福元 1	29.78	42,135	7.12	7.30%	0.50	2.76	62.24%
16 速利银丰 1	24.99	14,774	19.14	5.69%	0.87	2.05	65.65%
16 融腾 1	30.00	83,644	3.59	12.97%	0.96	2.02	65.81%
16 睿程 1	15.00	33,021	4.54	11.98%	1.18	1.72	63.15%
16 华驭 3	29.85	53,106	5.68	4.34%	0.86	1.74	57.26%
15 企富 5	10.30	9,547	10.79	10.55%	1.28	1.65	63.21%
15 福元 2	29.92	44,968	6.67	8.12%	0.65	2.11	62.88%
15 和信 2	52.74	63,412	8.32	5.63%	0.74	1.97	51.41%
15 唯盈 1	15.00	27,088	5.54	10.60%	0.93	1.94	65.09%
15 德宝天元 2	35.00	27,440	12.76	5.23%	1.49	1.48	66.45%
15 融腾 2	30.00	50,830	5.90	13.55%	0.61	2.38	66.21%
15 平银 1	31.47	19,293	16.31	9.22%	0.55	2.25	64.75%
15 华驭 2	18.91	31,432	6.16	4.55%	0.80	1.78	57.26%
15 招元 2	105.47	131,603	8.01	6.16%	0.47	2.03	64.75%
15 德宝天元 1	25.69	11,663	22.02	8.37%	0.81	2.23	66.49%
15 融腾 1	40.00	72,225	5.54	13.56%	1.05	2.13	66.45%
15 福元 1	29.52	41,275	7.27	7.30%	0.45	2.25	63.80%
14 通元 1	30.00	58,460	5.13	13.89%	1.57	2.33	67.17%
14 广汽汇通 1	8.00	11,417	7.01	12.45%	1.04	2.15	66.00%
14 华驭 1	7.96	13,696	5.83	8.57%	1.61	1.37	64.90%
14 德宝天元 1	8.00	4,339	18.44	9.63%	1.45	1.53	66.04%
14 东风 1	8.00	13,865	5.77	13.46%	0.87	2.00	65.35%
14 福元 1	8.00	13,044	6.40	4.55%	0.45	2.02	63.07%
14 丰元 1	8.00	13,118	6.10	13.01%	1.48	1.74	66.86%
14 招商 1	81.09	93,741	8.65	9.61%	0.62	2.33	42.47%
12 上元 1	10.00	24,303	4.11	11.88%	1.71	1.24	65.10%
12 通元 1	20.00	58,460	5.13	13.89%	1.57	2.33	67.17%
08 通元	19.01	32,947	6.05	9.53%	1.00	2.17	67.00%

图表摘要

图1：2012~2017年个人汽车抵押贷款ABS产品发行情况

2012~2017年个人汽车抵押贷款ABS产品发行规模稳步增长。

图2：2010~2017年中国汽车销量及增速情况

中国汽车销量持续增长，推动汽车金融市场发展。

图3：2013~2016年汽车金融公司零售贷款余额及购车数量发展情况

汽车金融公司零售贷款余额和购车数量稳步增长。

图4：2013~2017年汽车金融公司金融债和资产证券化产品发行情况

金融债和资产证券化产品发行规模增长，成为重要融资渠道。

图5：AAA_sf级个人汽车抵押贷款ABS发行利率统计

发行利率整体较低，呈增长趋势。

图6：截至2017年末各年度发行的个人汽车抵押贷款ABS产品累计违约率表现

累计违约率整体较低，呈逐年下降趋势。

图7：不同类型机构发起的个人汽车抵押贷款ABS产品累计违约率表现

汽车金融公司和股份制银行发起的产品违约率较低，城商行和农商行较高。

图8：2014年度发行的个人汽车抵押贷款ABS产品累计违约率表现

累计违约率在0.35%~1.53%之间。

图9：2015年度发行的个人汽车抵押贷款ABS产品累计违约率表现

累计违约率在0.27%~0.75%之间。

图10：2016年度发行的个人汽车抵押贷款ABS产品累计违约率表现

累计违约率在0.04%~3.11%之间。

图11：2017年度发行的个人汽车抵押贷款ABS产品累计违约率表现

累计违约率在0.00%~1.00%之间。

图12：2014~2017年个人汽车抵押贷款ABS产品早偿率表现

早偿率整体较低，呈波动趋势。

总结

个人汽车抵押贷款证券化作为我国资产证券化市场的重要组成部分，具有良好的市场表现和较低的违约风险。随着政策的持续支持和市场的发展，预计未来仍将保持增长趋势。汽车金融公司作为主要发起机构，具备较强的专业性和政策支持，能够提供较低息贷款，从而吸引信用质量更好的客户。同时，交易结构的不断创新，如循环购买机制、红池/黑池转换机制等，进一步增强了产品的安全性与流动性。

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