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中诚信国际：个人汽车抵押贷款证券化2017年回顾与2018年展望

核心内容概述

个人汽车抵押贷款证券化是银行间信贷资产证券化的重要组成部分，近年来发行单数和规模稳步增长。2017年共发行31单，发行规模达1,089.78亿元，占当年银行间市场资产证券化总规模的五分之一。该产品违约风险较低，发行利率相对其他证券化产品也较低，成为汽车金融公司的重要融资渠道。

主要观点

• 市场参与者：汽车金融公司和商业银行是个人汽车抵押贷款ABS的主要发起机构。汽车金融公司多为整车厂下属，具备产业链优势；商业银行审批严格但资金成本较低。
• 政策支持：监管机构持续推动资产证券化和金融债等融资工具的发展，为汽车金融公司提供了更宽松的政策环境，促进了融资渠道的多元化。
• 资产质量：个人汽车抵押贷款ABS的资产池分散度高，整体质量较好，违约率处于较低水平。早偿率普遍但不高，且呈现下降趋势。
• 交易结构创新：产品采用优先级/次级、超额抵押、流动性储备账户等增信措施，并在近年来引入循环结构、不完全分配顺序等创新机制，增强了优先级证券的偿付保障。
• 利率与风险：由于基础资产的低利率和高分散度，个人汽车抵押贷款ABS的发行利率较低，优先级证券的违约风险也较低。

关键信息

发行情况

• 2017年：共发行31单，规模1,089.78亿元。
• 2014~2017年：累计发行71单，规模总计超过1,751亿元。
• 2017年：AAA_sf级发行利率最高为5.45%，最低为4.08%，均低于同期其他类型产品。

发行机构类型与违约率

• 汽车金融公司：累计违约率较低，2017年为0.00%~0.48%。
• 商业银行：累计违约率相对较高，2017年为0.02%~1.00%。
• 城商行与农商行：由于规模较小，早偿率波动明显。

基础资产特征

• 资产池分散度高：平均贷款笔数达48,139笔，单笔贷款未偿本金余额平均为6.34万元。
• 利率水平：资产池加权平均利率较低，多数为浮动利率，部分为低利率或零息贷款。
• 剩余期限：平均为1.5~2.5年，多采用等额本息还款方式，现金流平滑。
• LTV水平：加权平均LTV在50%~75%之间，抵押车辆以新车为主，具备一定的回收价值。

交易结构与增信措施

• 优先级/次级结构：优先A级和优先B级证券获得次级证券的信用支持，次级比例一般在5%~15%之间。
• 超额抵押：资产池规模大于证券发行规模，用于缓解利率倒挂风险，提升优先级证券信用。
• 流动性储备账户与混同储备账户：用于支付税费和优先级利息，缓解混同风险。
• 信用触发事件：如累计违约率达到一定水平，触发加速清偿或改变现金流分配顺序，保障优先级证券偿付。

交易结构创新

• 循环购买机制：2016年首次引入，用于缓解基础资产与产品期限不匹配问题，但目前尚未普遍应用。
• 红池与黑池转换机制：用于调整发行规模，减少市场风险。
• 非完全分配顺序：在优先级证券偿付中按比例分配本金，加快次级证券偿付，减少利息总额。

未来展望

• 市场潜力：中国个人汽车消费金融渗透率较低，未来有较大发展空间。
• 政策支持：监管政策持续推动资产证券化发展，为汽车金融公司提供更便利的融资环境。
• 产品发展趋势：预计未来个人汽车抵押贷款ABS规模将继续增长，产品结构将更加多样化，增信措施将更加完善。

图表摘要

• 图1：2012~2017年个人汽车抵押贷款ABS发行情况。
• 图2：2010~2017年中国汽车销量及增速情况。
• 图3：2013~2016年汽车金融公司零售贷款余额及数量发展情况。
• 图4：2013~2017年汽车金融公司金融债及资产证券化产品发行情况。
• 图5：2016年下半年以来AAA_sf级个人汽车抵押贷款ABS发行利率变化。
• 图6：2014~2017年各年度发行产品的累计违约率表现。
• 图7：2014~2017年已发行产品早偿率表现。
• 图8：2014年度发行产品的累计违约率表现。
• 图9：2015年度发行产品的累计违约率表现。
• 图10：2016年度发行产品的累计违约率表现。
• 图11：2017年度发行产品的累计违约率表现。
• 图12：2014~2017年已发行产品早偿率表现。

表格摘要

• 表1：截至2017年末已获批准成立的汽车金融公司。
• 表2：银行间市场已发行个人汽车抵押贷款ABS产品基础资产特征统计。
• 表3：设置超额抵押的个人汽车抵押贷款ABS产品概况。
• 表4：银行间市场已发行的个人汽车抵押贷款ABS产品基础资产情况一览。

结论

个人汽车抵押贷款ABS产品表现良好，违约率和早偿率均处于较低水平，具有较强的市场竞争力。随着政策支持和市场发展，预计未来该类产品将继续保持增长态势，交易结构和增信措施也将更加多样化和成熟。