20220318-浙商证券-金徽酒-603919.SH-金徽酒2021年业绩点评_21Q4短期受疫情拖累_结构升级趋势延续_4页_893kb

金徽酒2021年业绩总结

核心内容概述

金徽酒（603919）在2021年实现了营业收入17.88亿元，同比增长3.34%；归母净利润3.25亿元，同比下降1.95%；扣非归母净利润3.22亿元，同比下降2.58%。尽管2021年第四季度受疫情影响，收入和利润均出现显著下滑，但全年来看，公司通过产品结构升级和省外市场拓展，保持了整体增长态势。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年全年业绩：营业收入同比增长3.34%，但归母净利润和扣非归母净利润均出现小幅下滑，主要受疫情拖累。
• 2021年第四季度业绩：营业收入同比下降34.74%，归母净利润同比下滑52.61%，扣非归母净利润同比下降47.84%。这一季度表现不佳主要由于疫情对消费场景的冲击。
• 收入结构：省内收入占80%左右，保持稳定；省外收入同比增长36%，显示公司全国化布局的积极进展。

2. 产品结构升级

• 产品档次分布：2021年公司高/中/低档产品收入分别为11.0/6.5/0.2亿元，分别同比增长26.2%、下降19.5%、下降43.4%。
• 高端产品增长：百元以上产品收入占比提升11.3%至62%，表明公司正加速向高端市场转型。
• 重点产品：金徽年份系列销售收入预计2亿+，增长稳定；柔和金徽系列预计收入4-5亿，占收入比约25%；星级系列预计收入9亿+，占比过半，但增速放缓，公司已通过推出精品三星、四星产品进行结构调整。

3. 市场布局

• 省内市场：公司市占率仍有较大提升空间，预计省内规模可达30亿元，未来将重点发展陇东地区及河西走廊。
• 省外市场：公司正加速布局西北六省，借助复星集团资源在东部打造样板市场，推动全国化进程。
• 区域表现：甘肃东南部营收同比下降12.8%，兰州及周边微降0.1%，甘肃中部增长13.3%，甘肃西部增长0.1%，其他区域增长35.7%，显示省外扩张势头强劲。

4. 盈利能力

• 毛利率：2021年毛利率提升1.2个百分点至63.7%，盈利能力稳步增强。
• 销售费用率：销售费用率同比增加2.7个百分点至15.6%，主要因广告宣传、社保薪酬及运输费用增加。公司预计将继续加大销售费用以提升品牌影响力。

5. 财务预测

• 收入预测：预计2022-2024年收入增速分别为38.3%、22.9%、18.7%。
• 净利润预测：预计2022-2024年归母净利润增速分别为44.9%、27.2%、14.4%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年EPS分别为0.9、1.2、1.4元/股。
• 估值：PE预计分别为29、23、20倍，长期来看公司具备较强成长性，当前估值具有性价比。

关键信息

• 投资评级：买入。
• 催化剂：库存回落、终端价提升、产品结构持续升级、省外拓展加速。
• 风险提示：国内疫情二次爆发可能影响白酒整体动销；高端酒动销情况可能不及预期。

财务摘要

主要财务比率

总结

金徽酒在2021年尽管受疫情影响，但全年业绩保持增长，省外市场拓展显著。公司通过产品结构优化、高端产品布局及精准营销策略，推动了盈利能力的提升。未来公司将继续发力西北和华东市场，借助复星集团资源实现全国化布局。财务预测显示，公司具备较强成长性，估值具有吸引力，维持买入评级。