20250423-天风证券-金徽酒-603919.SH-结构快速升级_利润符合预期_3页_711kb

金徽酒（603919）总结

核心内容

金徽酒在2025年第一季度实现了营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.08亿元、2.34亿元和2.31亿元，分别同比增长3.04%、5.77%和4.30%。整体业绩表现符合预期，反映出公司在市场拓展和产品结构优化方面的成效。

主要观点

产品结构升级

• 300元以上价格带表现突出：该价格带产品收入同比增长28.14%，成为公司利润增长的重要驱动力。其收入占比从2024年同期的17.93%提升至22.35%，表明品牌形象提升和高端产品线的扩展。
• 100-300元价格带稳步增长：收入同比增长14.24%，占比提升至57.46%，显示中端产品线的市场渗透能力增强。
• 100元以下价格带收入下滑：同比下降31.72%，占比下降至20.18%，表明公司正逐步放弃低端市场，集中资源提升整体产品结构。

市场拓展

• 省内市场仍为核心：2024年第四季度省内营收占比为78.26%，同比提升1.33个百分点，显示公司对省内市场的持续深耕。
• 省外市场阶段性提速：省外营收同比增长9.48%，公司正推进“泛全国化”战略，重点在环甘肃五省进行扩张。

渠道发展

• 经销商数量显著增长：2025年第一季度经销商数量同比增长72个至964个，其中省外新增64个，显示公司正在加强省外渠道建设。
• 平均经销商规模下降：平均经销商规模同比下降4.85%至107.35万元/家，表明公司正在优化渠道结构，提高渠道效率。

财务表现

• 毛利率提升：2025年第一季度毛利率提升1.41个百分点至66.81%，主要得益于产品结构的优化。
• 净利率提升：净利率提升0.40个百分点至20.79%，但部分受所得税率上升影响。
• 销售费用率优化：销售费用率同比下降1.18个百分点至16.81%，显示公司在营销费用控制方面有所成效。
• 现金流表现：2025年第一季度经营性现金流为2.69亿元，同比下降21.56%，可能与渠道扩张和库存管理有关。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务比率

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期：可能影响消费者购买力和白酒需求。
• 行业竞争加剧：白酒行业竞争激烈，公司需持续创新以保持市场份额。
• 动销不及预期：若产品销售不及预期，可能影响公司业绩。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未提供
• 当前价格：19.4元
• 未来预期：公司预计未来三年归母净利润将稳步增长，分别达到4.10亿元、4.52亿元和5.21亿元，对应增速分别为5.72%、10.23%和15.19%。

作者信息

• 张潇倩：分析师，SAC执业证书编号：S1110524060003，邮箱：zhangxiaoqian@tfzq.com
• 谢文旭：分析师，SAC执业证书编号：S1110524040001，邮箱：xiewenxu@tfzq.com