20260430-国盛证券有限责任公司-山西汾酒-600809.SH-26Q1报表如期出清_清香龙头势能不减_3页_626kb

山西汾酒 (600809.SH) 总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）在2026年第一季度的业绩表现符合预期，展现出稳健的财务状况和良好的现金流管理。尽管营收和净利润同比有所下降，但合同负债和销售回款均保持增长，显示出市场需求的持续性与公司回款能力的增强。

业绩表现

• 营收：2026Q1实现营收149.2亿元，同比-9.7%。
• 归母净利润：2026Q1归母净利润53.8亿元，同比-19.0%。
• 合同负债：2026Q1末合同负债为79.0亿元，同比+20.9亿元，环比+9.0亿元。
• 销售回款：2026Q1销售回款为160.2亿元，同比+16.2%。
• 经营净现金流：2026Q1经营净现金流为82.5亿元，同比+17.5%。

利润结构分析

• 毛利率：2026Q1毛利率为75.0%，同比-3.8pct，预计与产品结构下移有关。
• 费用率：销售费用率同比-0.4pct，管理费用率同比+0.4pct，税金及附加率同比+1.5pct，费用管控成效显著。
• 净利率：2026Q1净利率为36.2%，同比-4.1pct，主要受税率阶段性扰动影响。

品牌与区域表现

• 品牌表现：青花20和玻汾延续良好态势，高端与腰部产品仍承压，但其他酒类营收同比-37.2%。
• 区域表现：
  • 省内市场：2026Q1省内营收为60.9亿元，同比+0.1%，市场份额稳固。
  • 省外市场：2026Q1省外营收为87.9亿元，同比-15.4%，阶段性承压，但河南、山东、内蒙等大市场有望平稳发展，浙江市场具备成长潜力。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年摊薄EPS分别为10.07/10.55/11.14元/股。
• 估值：当前股价对应PE为14.2/13.6/12.8x，公司盈利能力和估值水平保持稳定。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为利空因素逐渐出清，公司动销领先和份额提升逻辑依然成立。

财务指标趋势

主要财务比率

风险提示

• 宏观经济下行
• 消费恢复不及预期
• 行业竞争加剧
• 产品结构升级和省外市场拓展不及预期

股票信息

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上

分析师声明

• 分析师：李梓语、李依琳
• 执业证书编号：S0680524120001、S0680524080001
• 邮箱：liziyu1@gszq.com、liyilin@gszq.com

资料来源

• Wind
• 国盛证券研究所
• 股价为2026年04月29日收盘价