> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山西汾酒（600809.SH）总结 ## 核心内容概述 山西汾酒（600809.SH）作为清香型白酒龙头，近期报表继续出清，整体营收和利润同比下滑，但公司基本面仍具备一定韧性。2026年第二季度，公司营收为61.2亿元，同比减少17.7%，归母净利润为10.6亿元，同比减少43.1%。尽管如此，公司预计青花20和玻汾产品表现相对较好，高端与腰部产品仍面临较大压力。 ## 主要观点 - **财务表现**：2026年上半年，公司实现营收210.4亿元，同比减少12.2%，归母净利润64.4亿元，同比减少24.3%。Q2营收和净利润同比大幅下滑，主要受产品结构下移及费用率上升影响。 - **产品结构变化**：公司产品结构下移导致毛利率下降，销售费用率和管理费用率同比上升，净利率同比下降。 - **区域表现**：省内收入同比减少9.1%，省外收入同比减少14.2%。省外市场中长期成长性相对更好。 - **盈利预测调整**：由于动销恢复需时间，公司下调了2026-2028年的盈利预测，预计摊薄EPS分别为7.80/8.35/9.06元/股，对应PE分别为15.3/14.3/13.1倍。 - **现金流压力**：2026年Q2销售回款为57.5亿元，同比减少17.1%，经营净现金流为-16.0亿元，同比减少53.1%，显示公司面临一定的现金流压力。 - **投资建议**：维持“买入”评级，认为公司仍具备市场份额提升和动销领先的优势。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 36,011 | 38,718 | 33,422 | 34,510 | 36,472 | | 增长率 yoy (%) | 12.8 | 7.5 | -13.7 | 3.3 | 5.7 | | 归母净利润（百万元） | 12,243 | 12,246 | 9,519 | 10,182 | 11,058 | | 增长率 yoy (%) | 17.3 | 0.0 | -22.3 | 7.0 | 8.6 | | EPS（元/股） | 10.04 | 10.04 | 7.80 | 8.35 | 9.06 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 76.2 | 74.9 | 73.3 | 74.3 | 75.2 | | 净利率(%) | 34.0 | 31.6 | 28.5 | 29.5 | 30.3 | | ROE(%) | 35.2 | 30.9 | 22.2 | 21.9 | 22.0 | | P/E | 11.9 | 11.9 | 15.3 | 14.3 | 13.1 | | P/B | 4.2 | 3.7 | 3.4 | 3.1 | 2.9 | | EV/EBITDA | 13.0 | 11.8 | 10.0 | 9.4 | 8.5 | ### 营业收入与利润结构 - **分品牌**：2026年H1汾酒销售收入206.2亿元，同比减少11.8%；其他酒类销售收入3.1亿元，同比减少35.1%。 - **分地区**：2026年H1省内收入79.4亿元，同比减少9.1%；省外收入130.0亿元，同比减少14.2%。 - **Q2表现**：汾酒收入同比减少17.7%，其他酒类收入同比减少32.4%。 ### 风险提示 - 宏观经济下行风险 - 消费恢复不及预期 - 行业竞争加剧 - 产品结构升级和省外市场拓展不及预期 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **股价**：2026年08月28日收盘价为119.03元 - **总市值**：145,212.34百万元 - **总股本**：1,219.96百万股 - **30日日均成交量**：9.79百万股 ## 股票信息 | 项目 | 内容 | |------|------| | 行业 | 白酒II | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价 | 119.03元 | | 总市值 | 145,212.34百万元 | | 总股本 | 1,219.96百万股 | | 自由流通股 | 100.00% | | 30日日均成交量 | 9.79百万股 | ## 分析师信息 - **分析师**：李梓语、李依琳 - **执业证书编号**：S0680524120001、S0680524080001 - **邮箱**：liziyu1@gszq.com、liyilin@gszq.com ## 相关研究 1. 《山西汾酒（600809.SH）：26Q1 报表如期出清、清香龙头势能不减》 2026-04-30 2. 《山西汾酒（600809.SH）：25年稳健收官，Q4结构下移》 2026-04-23 3. 《山西汾酒（600809.SH）：保持相对优势，经营底牌充足》 2025-10-31