> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山西汾酒（600809）2026年一季报总结 ## 核心内容概述 山西汾酒（600809）发布2026年第一季度财报，数据显示其营收和净利润均出现同比下降，但公司通过主动调整策略，保持了经营韧性。同时，公司宣布了高分红规划，强化了投资者的安全边际，并在中长期展现出良好的成长潜力。 --- ## 主要观点 ### 1. **Q1财务表现** - **营收**：2026年Q1实现营收149.23亿元，同比下降9.68%。 - **净利润**：归母净利润53.83亿元，同比下降19.03%；扣非后归母净利润53.79亿元，同比下降19.18%。 - **盈利承压**：销售净利率同比下降4.1个百分点至36.2%，主要因毛利率下降3.8个百分点至75.0%，以及税金及附加率上升1.5个百分点至15.2%。 - **费用变化**：期间费用率同比上升0.1个百分点，其中销售费用率下降0.4个百分点，管理费用率上升0.4个百分点，研发和财务费用率保持不变。 ### 2. **产品与区域表现** - **产品结构**：汾酒系列收入147.1亿元，同比下降9%；其他酒类收入1.7亿元，同比下降37%。 - **区域表现**：省内收入60.9亿元，同比增长0.06%；省外收入87.9亿元，同比下降15%。 - **市场策略**：公司通过去库稳价策略，加强省外核心市场的价格管理，同时省内市场在春节期间表现更为稳健。 ### 3. **合同负债亮眼** - **合同负债**：2026年Q1末合同负债为79.0亿元，环比增长9.0亿元，同比增长20.9亿元，显示公司销售回款能力和未来收入预期良好。 - **销售回款**：2026年Q1销售回款达160.2亿元，同比增长16.2%。 ### 4. **高分红规划** - **分红政策**：公司宣布2025-2027年每年度分红总额不低于当年归母净利润的65%，进一步增强投资者信心，强化安全边际。 ### 5. **中长期成长性** - **行业前景**：白酒行业仍处于调整阶段，但预计2026年下半年行业有望边际改善。 - **产品布局**：玻汾、青花20等全国化产品趋势明确，腰部产品在下沉市场中逐步修复，带动增长。 - **估值与预测**：公司维持“买入”评级，2026-2028年归母净利润预测分别为123亿、136亿、152亿元，对应当前PE分别为14倍、13倍、11倍，显示估值仍有下行空间。 --- ## 关键财务指标（2025A-2028E） ### 营收与利润 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长率(%) | |------------|-----------------------|---------------|-----------------------|----------------| | 2025A | 38,718 | 7.52 | 12,246 | 0.03 | | 2026E | 39,585 | 2.24 | 12,345 | 0.81 | | 2027E | 42,141 | 6.46 | 13,599 | 10.15 | | 2028E | 45,940 | 9.02 | 15,197 | 11.75 | ### 每股收益（EPS） | 年份 | EPS（元/股） | |------------|-------------| | 2025A | 10.04 | | 2026E | 10.12 | | 2027E | 11.15 | | 2028E | 12.46 | ### 估值指标 | 年份 | P/E（现价&最新股本摊薄） | P/B（现价） | |------------|--------------------------|-------------| | 2025A | 14.26 | 4.41 | | 2026E | 14.14 | 3.91 | | 2027E | 12.84 | 3.44 | | 2028E | 11.49 | 3.02 | --- ## 财务预测与资产状况 ### 资产负债表（2025A-2028E） | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 资产总计 | 56,323 | 65,246 | 69,616 | 76,295 | | 流动资产 | 45,911 | 53,540 | 56,874 | 61,562 | | 非流动资产 | 10,413 | 11,706 | 12,742 | 14,733 | | 流动负债 | 16,049 | 19,781 | 17,944 | 17,570 | | 非流动负债 | 140 | 329 | 329 | 329 | | 负债合计 | 16,189 | 20,110 | 18,273 | 17,899 | | 所有者权益合计 | 40,134 | 45,136 | 51,344 | 58,396 | ### 利润表（2025A-2028E） | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 38,718 | 39,585 | 42,141 | 45,940 | | 毛利率(%) | 74.85 | 74.45 | 74.82 | 76.00 | | 归母净利率(%) | 31.63 | 31.19 | 32.27 | 33.08 | | EBIT（百万元） | 16,351 | 16,285 | 17,981 | 20,149 | | EBITDA（百万元） | 16,971 | 16,692 | 18,486 | 20,733 | --- ## 风险提示 - **食品安全风险**：白酒行业存在食品安全风险，可能影响品牌声誉。 - **宏观经济不及预期**：若宏观经济下行，可能对白酒消费产生抑制作用。 - **省外竞争加剧**：省外市场竞争加剧可能对公司扩张形成压力。 --- ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：公司具备较强的经营韧性，高分红政策提升安全边际，中长期成长性突出，玻汾、青花20等产品全国化趋势明显，未来增长潜力大。 --- ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------------------|------------| | 收盘价（元） | 143.14 | | 一年最低/最高价（元） | 135.00/214.29 | | 市净率（倍） | 3.88 | | 流通A股市值（百万元） | 174,625.68 | | 总市值（百万元） | 174,625.68 | --- ## 总结 山西汾酒在2026年Q1面临营收和利润的双重承压，但通过产品结构调整和区域策略优化，公司展现出较强的经营韧性。尽管短期业绩承压，但高分红规划和中长期成长性为投资者提供了信心支撑。预计2026-2028年公司将继续保持稳定增长，估值逐步走低，具备长期投资价值。