> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 公司于2026年4月29日披露了2026年第一季度业绩报告，期内实现营收149.2亿元，同比下滑9.7%；归母净利53.8亿元，同比下滑19.0%。尽管营收和净利润均出现下滑，但回款表现仍保持稳健。 ## 经营分析 ### 营收拆分 - **产品端**：汾酒实现营收147.1亿元，同比-9.2%；其他酒类实现营收1.7亿元，同比-37.2%。 - **区域端**：省内营收60.9亿元，同比+0.1%；省外营收87.9亿元，同比-15.4%。 - **经销商变化**：26Q1末省内经销商减少37家至766家，省外经销商减少10家至3642家。 - **全国化策略**：公司规划针对不同区域实施差异化产品与竞争策略，如边缘市场聚焦玻汾拓展终端数量，成熟市场围绕青花30&青花26深耕圈层。 ### 财务表现 - **毛利率**：同比-3.8pct至75.0%。 - **税金及附加**：占比同比+1.5pct。 - **归母净利率**：同比-4.2pct至36.1%。 - **合同负债**：26Q1末余额79.0亿元，环比+9.0亿元，同比+20.9亿元。 - **销售收现**：26Q1为160.2亿元，同比+16.2%。 - **应收款项融资**：26Q1末余额环比+5.9亿至26.5亿元。 ## 盈利预测与估值 ### 盈利预测（2026-2028年） | 年份 | 营收（亿元） | 营收增长率 | 归母净利（亿元） | 归母净利增长率 | EPS（元） | |------|-------------|------------|------------------|----------------|----------| | 2026E | 369.35 | -4.6% | 111.4 | -9.1% | 9.13 | | 2027E | 395.21 | +7.0% | 122.1 | +9.6% | 10.01 | | 2028E | 433.79 | +9.8% | 137.8 | +12.9% | 11.29 | ### 估值（PE倍数） - 2026年：15.7倍 - 2027年：14.3倍 - 2028年：12.7倍 公司股票现价为143.14元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 宏观经济恢复不及预期 - 行业政策风险 - 全国化进程不及预期 - 食品安全风险 ## 投资评级分析 ### 市场中相关报告评级比率分析 | 投资建议 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |----------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 32 | 40 | 43 | 58 | 127 | | 增持 | 2 | 3 | 4 | 5 | 1 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ### 评分说明 - 买入：1分 - 增持：2分 - 中性：3分 - 减持：4分 - 最终评分：1.06（对应“买入”评级） ## 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------|------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 31,928 | 36,011 | 38,718 | 36,935 | 39,521 | 43,379 | | 归母净利润（百万元） | 10,459 | 12,253 | 12,295 | 11,137 | 12,208 | 13,776 | ## 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益（元） | 8.556 | 10.035 | 10.038 | 9.129 | 10.007 | 11.292 | | 每股净资产（元） | 22.818 | 28.488 | 32.487 | 35.682 | 39.185 | 43.137 | | 每股经营现金净流（元） | 5.922 | 9.978 | 7.388 | 8.938 | 9.532 | 11.039 | | 净资产收益率 | 37.50% | 35.23% | 30.90% | 25.58% | 25.54% | 26.18% | | 总资产收益率 | 23.67% | 22.89% | 21.74% | 18.47% | 18.61% | 19.15% | | 每股股利（元） | 4.370 | 8.520 | 6.560 | 5.934 | 6.504 | 7.340 | ## 总结 - **业绩表现**：2026年一季度营收和净利润均出现下滑，但回款表现稳健。 - **产品与区域结构**：汾酒营收占比高，省外市场下滑明显。 - **财务结构**：毛利率和税金及附加占比上升，影响净利率。 - **投资建议**：公司股票维持“买入”评级，预计未来三年收入和净利将逐步回升。 - **风险提示**：需关注宏观经济、政策、全国化和食品安全等风险。