20260429-国金证券-山西汾酒-600809.SH-26Q1小幅出清_回款表现仍稳健_4页_999kb

文档总结

核心内容概述

公司于2026年4月29日披露了2026年第一季度业绩报告，期内实现营收149.2亿元，同比下滑9.7%；归母净利53.8亿元，同比下滑19.0%。尽管营收和净利润均出现下滑，但回款表现仍保持稳健。

经营分析

营收拆分

• 产品端：汾酒实现营收147.1亿元，同比-9.2%；其他酒类实现营收1.7亿元，同比-37.2%。
• 区域端：省内营收60.9亿元，同比+0.1%；省外营收87.9亿元，同比-15.4%。
• 经销商变化：26Q1末省内经销商减少37家至766家，省外经销商减少10家至3642家。
• 全国化策略：公司规划针对不同区域实施差异化产品与竞争策略，如边缘市场聚焦玻汾拓展终端数量，成熟市场围绕青花30&青花26深耕圈层。

财务表现

• 毛利率：同比-3.8pct至75.0%。
• 税金及附加：占比同比+1.5pct。
• 归母净利率：同比-4.2pct至36.1%。
• 合同负债：26Q1末余额79.0亿元，环比+9.0亿元，同比+20.9亿元。
• 销售收现：26Q1为160.2亿元，同比+16.2%。
• 应收款项融资：26Q1末余额环比+5.9亿至26.5亿元。

盈利预测与估值

盈利预测（2026-2028年）

年份	营收（亿元）	营收增长率	归母净利（亿元）	归母净利增长率	EPS（元）
2026E	369.35	-4.6%	111.4	-9.1%	9.13
2027E	395.21	+7.0%	122.1	+9.6%	10.01
2028E	433.79	+9.8%	137.8	+12.9%	11.29

估值（PE倍数）

• 2026年：15.7倍
• 2027年：14.3倍
• 2028年：12.7倍

公司股票现价为143.14元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期
• 行业政策风险
• 全国化进程不及预期
• 食品安全风险

投资评级分析

市场中相关报告评级比率分析

投资建议	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	32	40	43	58	127
增持	2	3	4	5	1
中性	0	0	0	0	1
减持	0	0	0	0	0

评分说明

• 买入：1分
• 增持：2分
• 中性：3分
• 减持：4分
• 最终评分：1.06（对应“买入”评级）

公司基本情况

项目	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	31,928	36,011	38,718	36,935	39,521	43,379
归母净利润（百万元）	10,459	12,253	12,295	11,137	12,208	13,776

比率分析

指标	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益（元）	8.556	10.035	10.038	9.129	10.007	11.292
每股净资产（元）	22.818	28.488	32.487	35.682	39.185	43.137
每股经营现金净流（元）	5.922	9.978	7.388	8.938	9.532	11.039
净资产收益率	37.50%	35.23%	30.90%	25.58%	25.54%	26.18%
总资产收益率	23.67%	22.89%	21.74%	18.47%	18.61%	19.15%
每股股利（元）	4.370	8.520	6.560	5.934	6.504	7.340

总结

• 业绩表现：2026年一季度营收和净利润均出现下滑，但回款表现稳健。
• 产品与区域结构：汾酒营收占比高，省外市场下滑明显。
• 财务结构：毛利率和税金及附加占比上升，影响净利率。
• 投资建议：公司股票维持“买入”评级，预计未来三年收入和净利将逐步回升。
• 风险提示：需关注宏观经济、政策、全国化和食品安全等风险。