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万华化学（600309.SH）Q3业绩环比改善显著，坚定看好公司中长期成长

核心内容

万华化学在2020年第三季度实现了业绩环比显著改善，公司整体盈利能力增强，主要得益于聚氨酯、石化和新材料板块的量价齐升。公司作为MDI行业龙头，正持续推进多个新项目，包括一期乙烯项目、福建产业园和眉山基地，展现出强劲的中长期增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来将开启新的增长阶段。

主要观点

业绩表现

• Q3业绩改善：公司2020年前三季度实现营收492.32亿元（同比+1.43%），归母净利润53.49亿元（同比-32.28%）。Q3营收环比增长17.74%，归母净利润环比增长72.43%。
• 板块表现：聚氨酯、石化和新材料板块均实现销量超越2019年同期，其中聚氨酯板块营收84.02亿元（同比+10.97%，环比+19.20%），受益于MDI和TDI价格大幅上涨。
• 毛利率和净利率提升：Q3毛利率为26.83%，净利率为14.15%，分别环比提升6.81和4.30个百分点。

财务预测

• 未来三年盈利预测：2020-2022年归母净利润分别为81.07亿元、121.86亿元、148.19亿元，EPS分别为2.58元、3.88元、4.72元。
• 估值指标：当前PE为30.4倍，2022年PE预计为16.6倍，P/B为5.3倍，2022年P/B预计为3.6倍。

关键信息

项目进展

• 乙烯项目：预计2020年内投产，将增强公司石化板块的竞争力。
• 福建产业园：已正式开工，其中PVC项目环评公示，显示公司多元化发展布局。
• 眉山基地：持续推进，进一步拓展公司产能和市场空间。

风险提示

• 潜在风险：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

财务指标分析

现金流和资产负债

• 现金净增加额：2020年预计为-1067万元，2021年为1796万元，2022年为1821万元。
• 资产负债率：从2018年的49.0%降至2022年的48.7%，显示公司偿债能力有所增强。
• 流动比率：维持在0.5~0.6之间，显示公司短期偿债能力稳健。

结论

分析师认为，万华化学在Q3业绩表现优异，尤其在聚氨酯板块的带动下，公司盈利能力显著提升。随着乙烯项目投产及多个基地建设的推进，公司有望开启新一轮增长周期。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面稳健，长期成长性值得期待，因此维持“买入”评级。