20201023-光大证券-万华化学-600309.SH-2020年三季报点评_Q3业绩迅速修复_聚氨酯景气大幅回暖_3页

万华化学 (600309.SH) 2020年三季报点评总结

核心内容

万华化学于2020年10月23日发布了2020年三季报及三季度经营数据，整体表现显示公司业绩迅速修复，聚氨酯行业景气大幅回暖。

业绩表现

• 前三季度营收：492.3亿元，同比增长1.43%
• 前三季度归母净利润：53.5亿元，同比下降32.28%
• 前三季度扣非净利润：49.7亿元，同比下降31.47%
• 前三季度经营性净现金流：79.7亿元，同比下降39.25%
• 报告期末净资产：439.5亿元，同比增长3.73%
• 加权平均ROE：12.33%，同比下降7.53个百分点

单季度表现

• Q3营收：183.3亿元，环比增长17.7%
• Q3归母净利润：25.1亿元，环比增长72.4%
• Q3扣非净利润：24.8亿元

主要观点

产品销量与价格回暖

• 三季度产品销量显著回升，聚氨酯、石化、精细化学品及新材料销量分别增长18.7%、3.7%和20.0%
• 产品均价小幅回暖，其中聚氨酯均价上涨0.4%，石化上涨7.2%，精细化学品及新材料上涨3.5%
• 销售毛利率：环比提升6.81个百分点至26.83%
• 年化ROE：提升9.88个百分点至23.6%

行业需求与供给变化

• 需求端：冰箱冷柜需求旺盛，1-8月冰箱产量同比持平，冷柜产量同比增长15.59%；四季度冰冷需求有望维持旺盛
• 汽车领域：9月产销环比增长19.1%和17.4%，消费政策刺激下有望持续回暖
• 供给端：三季度东亚装置进入检修期，美国装置因飓风供给收缩明显，北美市场坚挺利好国内市场景气维持
• 市场价格：华东市场聚合MDI和纯MDI价格分别为21600元/吨和34000元/吨，已回暖至近两年最高点

产业链与多元化布局

• 固定资产增加36.1亿元至404.2亿元，在建工程增加14.7亿元至341.4亿元
• 百万吨乙烯项目即将投产，产业链一体化持续加强
• 公司计划加大聚烯烃高性能材料平台投资，涵盖HDPE、LLDPE、PP、PVC等通用塑料
• 新材料布局：推进PC、PMMA、ADI、尼龙12、柠檬醛、POE等项目，进一步增强多元化发展

关键信息

盈利预测与估值

财务指标

• 毛利率：2020E为22.3%，2021E为26.5%，2022E为28.6%
• EBITDA率：2020E为22.7%，2021E为26.3%，2022E为28.3%
• 归母净利润率：2020E为11.8%，2021E为14.9%，2022E为16.7%
• ROE（摊薄）：2020E为16.9%，2021E为23.0%，2022E为25.0%
• PE：当前股价对应2020E为32倍，2021E为19倍，2022E为15倍

风险提示

• 疫情反复可能影响宏观经济大幅下滑
• 原材料价格波动剧烈
• 新产能投放低于预期
• 出口需求大幅下滑

评级与结论

• 评级：买入（维持）
• 当前价：78.41元
• 结论：公司一体化布局日益完善，持续发力新材料业务，具备强大护城河，研发驱动长期成长，仍维持“买入”评级

联系信息

• 分析师：赵启超、裘孝锋
• 执业证书编号：S0930518050002、S0930517050001
• 联系方式：
  • 赵启超：010-58452072 / zhaoqc@ebscn.com
  • 裘孝锋：021-52523535 / qiuxf@ebscn.com