商贸行业18年中期策略：可选消费高景气与渠道复苏共振还看龙头-20180702-华安证券-21页-1mb

可选消费高景气与渠道复苏共振 还看龙头 ——商贸行业18年中期策略

核心内容

本报告分析了2018年中期商贸行业的发展趋势，重点指出实体零售复苏、可选消费景气提升以及新零售格局形成三大主线，建议关注具备转型能力与市场竞争力的龙头企业。

主要观点

• 实体零售复苏：线上线下的冲击因素已减弱，零售渠道趋于平衡，百货企业受益于可选消费复苏，业绩改善明显。
• 可选消费复苏：黄金珠宝和化妆品等子行业表现突出，受益于消费升级、年轻一代消费理念转变以及线上渠道助力。
• 新零售静待催化：两大新零售阵营已形成，未来有望通过行业整合和政策支持推动板块增长。

关键信息

1. 实体零售复苏，首推百货看好龙头

• 行业回暖：2017年全国百家大型零售企业零售额同比增长2.8%，2018年一季度增长2.6%，整体呈现复苏态势。
• 百货复苏：2017年百货行业营收增长6.63%，净利润增长30.96%。行业低迷期间，百货企业通过转型、数字化和多业态布局，改善了业绩。
• 超市分化：龙头永辉超市、家家悦等实现良好增长，而部分低竞争力企业持续亏损。
• 连锁复苏：金银珠宝行业上市公司业绩改善，如老凤祥、莱绅通灵等。

2. 可选消费复苏，珠宝化妆品景气高

• 珠宝复苏：2017年黄金珠宝消费量达1089吨，连续五年全球第一。三四线城市消费能力提升，年轻一代追求品质与个性化消费。
• 化妆品复苏：2017年化妆品零售额增长13.5%，线上渠道助力国货品牌突破，形成差异化竞争。
• 重点推荐：周大生、莱绅通灵、珀莱雅、御家汇等。

3. 新零售静待催化，行业变革看好龙头

• 新零售格局：阿里与腾讯两大阵营已形成，推动线上线下融合。
• 行业集中度提升：中国零售行业CR10为6.2%，远低于欧美，未来3-5年集中度有望提升。
• 龙头优势：具备供应链、技术、管理等资源，有更强的整合与创新能力。

重点公司

• 王府井（600859）：传统零售龙头企业，多业态布局，国企改革带来资源支持，预计2018-2020年EPS分别为1.45元、1.75元、2.10元，PE分别为16倍、13倍、11倍。
• 天虹股份（002419）：百货转型龙头，2017、2018Q1业绩高增长，与腾讯战略合作，预计2018-2020年EPS分别为0.75元、0.95元、1.21元，PE分别为20倍、16倍、12倍。
• 永辉超市（601933）：超市行业龙头，2018年一季度净利润增速低于预期，但长期看好其发展，预计2018-2020年EPS分别为0.19元、0.26元、0.35元，PE分别为44倍、32倍、24倍。
• 苏宁易购（002024）：零售转型龙头，线上线下融合，预计2018-2020年EPS分别为0.70元、0.10元、0.13元。
• 周大生（002867）：珠宝行业龙头，自营+加盟模式快速扩张，预计2018-2020年归母净利润分别为7.30亿元、8.79亿元、10.45亿元，EPS分别为1.50元、1.81元、2.15元，PE分别为23倍、20倍、16倍。

风险提示

• 消费复苏不达预期；
• 行业转型不达预期；
• 改革落实不达预期。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-18个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，无法给出明确的投资评级。

信息披露

本报告由华安证券大消费研究组分析师洪叶发布，内容基于市场公开信息，仅供参考，不构成投资建议。报告中所含信息和建议可能发生变化，不保证其准确性或完整性。未经授权，不得复制、分发或修改本报告内容。