商贸行业18年中期策略_可选消费高景气与渠道复苏共振还看龙头_19页_1mb

可选消费高景气与渠道复苏共振 还看龙头 ——商贸行业18年中期策略总结

核心内容

本报告主要分析了2018年商贸行业的中期发展趋势，重点指出可选消费复苏、实体零售回暖、新零售格局形成等趋势，并建议关注龙头企业。

主要观点

• 实体零售复苏：线下渠道复苏明显且可持续，线上线下趋于平衡，百货公司作为传统零售龙头，业绩改善显著，具备转型能力，建议关注王府井、天虹股份。
• 可选消费复苏：黄金珠宝、化妆品等子行业景气度高，受益于三四线城市消费升级、年轻一代消费观念转变及“她经济”发展，内资品牌有望通过全国化扩张获得增长。
• 新零售静待催化：两大新零售阵营（阿里系与腾讯+京东+永辉）已形成，行业集中度提升，建议关注苏宁易购、永辉超市、家家悦等具备供应链和数字化优势的龙头企业。

关键信息

1. 实体零售复苏，首推百货看好龙头

• 零售额回暖：2017年全国百家大型零售企业零售额同比增长2.8%，2018年一季度增长2.6%，消费数据呈现明显回暖。
• 百货公司业绩改善：2017年百货公司收入同比增速转正，归母净利润同比增长30.96%，预计可持续增长。
• 超市分化加剧：龙头如永辉超市、家家悦表现较好，而人人乐、华联综超等则持续亏损。
• 金银珠宝复苏：17年金银珠宝行业上市公司归母净利润增长显著，受益于消费升级和“她经济”发展。
• 转型方向：百货公司向多业态协同、多功能聚合转型，如天虹股份引入Sp@ce、CCmall等新业态，与腾讯达成战略合作，全面推进数字化。

2. 可选消费复苏，珠宝化妆品景气高

• 可选消费回暖：2018年一季度化妆品零售额增长16.1%，金银珠宝增长7.9%，呈现明显复苏。
• 黄金珠宝行业复苏：我国黄金消费量连续五年全球第一，2017年达1089吨，行业复苏迹象明显。
• “她经济”驱动：女性消费能力提升，成为珠宝消费主力，预计2019年市场规模达4.5万亿元。
• 化妆品市场潜力：2017年化妆品行业限额以上零售额达2514亿元，增速触底反弹，国货品牌通过差异化竞争和线上渠道优势实现快速增长。
• 国货品牌优势：珀莱雅、御家汇等国货品牌通过多品牌、多渠道、多品类战略，在电商助力下实现成长。

3. 新零售静待催化，行业变革看好龙头

• 新零售格局形成：阿里与腾讯两大阵营在零售领域形成寡头垄断格局，A股零售企业基本完成站队。
• 集中度提升：中国零售行业CR10仅为6.2%，远低于英美等国家，未来3-5年集中度将快速提升。
• 龙头优势凸显：龙头公司在供应链、技术、平台、机制等方面具备明显优势，有能力对外赋能输出，推动行业变革。
• 建议关注企业：苏宁易购、永辉超市、家家悦等企业，具备较强的渠道和品牌优势。

重点公司分析

王府井 (600859)

• 传统零售龙头企业，多业态布局，2017年营收、净利润增速分别达11.09%、18.6%，2018年一季度归母净利润同比大幅增长107.81%。
• 推出自有品牌“王府井梦工厂”，布局奥特莱斯和购物中心，NAV较市值溢价50%。
• 预计2018-2020年EPS分别为1.45元、1.75元、2.10元，对应PE分别为16倍、13倍、11倍。
• 风险提示：业绩回暖不及预期、展店速度下滑、国企改革不及预期。

天虹股份 (002419)

• 百货龙头，2017年和2018年Q1分别实现37.03%和33.73%的高增长。
• 多业态布局，门店总面积超264万平米，2017年布局3家新型百货和3家购物中心。
• 与腾讯战略合作，推动数字化转型，预计2018-2020年EPS分别为0.75元、0.95元、1.21元，对应PE分别为20倍、16倍、12倍。
• 风险提示：外延扩张低于预期、新店培育期拉长、竞争加剧。

永辉超市 (601933)

• 2016年起进入加速发展期，2018年一季度归母净利润同比增速0.58%，但云创业务亏损及股权激励费用影响短期表现。
• 多业务板块协同发展，包括“云超”、“云创”、“云商”、“云金”。
• 预计2018-2020年EPS分别为0.19元、0.26元、0.35元，对应PE分别为44倍、32倍、24倍。
• 风险提示：跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。

苏宁易购 (002024)

• 形成零售+物流+金融三大业务板块，2018年一季度全渠道GMV增长46%，线上增长81.5%，预计未来三年GMV复合增速超40%。
• 计划新开3000家零售云门店和1500家苏宁小店，出售阿里股权带来56亿元利润。
• 推进第三期员工持股计划，增强员工激励，助力可持续发展。
• 预计2018-2020年EPS分别为0.70元、0.10元、0.13元。
• 风险提示：线下改善与线上减亏低于预期、与阿里合作效果欠佳。

周大生 (002867)

• 采用自营+加盟模式，门店总数达2724家，2017年净增门店超200家。
• 定位三四线中高端市场，主打钻石镶嵌产品，钻石比例提升带动毛利率增长。
• 预计2018-2020年归母净利润分别为7.30亿元、8.79亿元、10.45亿元，EPS分别为1.50元、1.81元、2.15元，对应PE分别为23倍、20倍、16倍。
• 风险提示：门店扩张不达预期、加盟店管理不达预期、消费升级不达预期。

风险提示

• 消费复苏不达预期
• 行业转型不达预期
• 改革落实不达预期