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可选消费高景气与渠道复苏共振 还看龙头 ——商贸行业18年中期策略总结

核心内容

本报告分析了2018年中期商贸行业的投资机会，重点指出实体零售复苏、可选消费回暖以及新零售的格局形成。核心观点认为，消费复苏与渠道改善共振，龙头企业具备更强的转型能力和增长潜力，值得重点关注。

主要观点

• 实体零售复苏，首推百货看好龙头：实体零售复苏明显，线上线下趋于平衡，百货企业通过数字化转型、多业态协同等方式提升竞争力。建议关注王府井、天虹股份等公司。
• 可选消费复苏，珠宝化妆品景气高：珠宝、化妆品等子行业出现明显复苏迹象，受益于三四线城市消费升级、年轻一代品质化消费以及“她经济”发展。建议关注周大生、莱绅通灵、珀莱雅、御家汇等公司。
• 新零售静待催化，行业变革看好龙头：新零售格局已基本形成，行业集中度提升，建议关注具备供应链、技术、平台等优势的龙头企业，如苏宁易购、永辉超市、家家悦等。

关键信息

1. 实体零售复苏，首推百货看好龙头

• 业绩回暖：2017年百货行业收入同比增长6.63%，归母净利润同比增长30.96%。
• 线上线下平衡：部分品类网络零售渗透率已高，线上流量成本上升，线下获客成本低且用户粘性高。
• 转型方向：百货企业向多业态协同、多功能聚合转型，如天虹股份布局新型百货、购物中心，与腾讯战略合作推进数字化转型。
• 估值低位：零售公司普遍处于估值底部，百货公司重估价值明显，建议关注王府井、天虹股份。

2. 可选消费复苏，珠宝化妆品景气高

• 消费复苏：2018年1-4月化妆品零售总额同比增长16.1%，金银珠宝同比增长7.9%。
• 黄金珠宝复苏：2017年我国黄金消费量1089吨，连续5年成为世界第一黄金消费国。
• 国货化妆品崛起：国货品牌通过线上渠道打破国际品牌垄断，形成差异化竞争，珀莱雅、御家汇等品牌表现突出。
• “她经济”发展：女性消费能力提升，成为珠宝消费主力，预计市场规模将达4.5万亿元。

3. 新零售静待催化，行业变革看好龙头

• 新零售格局形成：阿里与腾讯两大阵营形成，推动行业集中度提升，超市行业CR10从2010年提升至2017年9.27%。
• 行业集中度提升：未来3-5年仍是零售行业集中度快速提升的时间窗口，建议关注永辉超市、苏宁易购等具备外延扩张能力的龙头企业。
• 转型与创新：龙头公司具备更强的资源与能力进行业态创新与外延扩张，有望引领行业变革。

重点公司

风险提示

• 消费复苏不达预期
• 行业转型不达预期
• 改革落实不达预期

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性

估值情况

• 王府井：PE 17.1x，PS 0.6x
• 天虹股份：PE 20.9x，PS 0.9x
• 永辉超市：PE 43.5x，PS 1.19x
• 苏宁易购：PE 90.69x，PS 0.61x
• 周大生：PE 23.95x，PS 3.65x

总结

本报告认为，2018年中期商贸行业将受益于消费复苏与渠道改善的双重驱动，重点推荐百货与可选消费领域龙头企业。随着线上线下平衡、新零售格局形成以及行业集中度提升，建议投资者关注具备转型能力、多渠道布局和增长潜力的公司。