20160520-信达证券-山东威达-002026.SZ-并购德迈科_进军智能化_21页_778kb

山东威达首次覆盖报告总结

核心内容

山东威达（002026.sz）是一家专注于电动工具配套领域的隐形冠军企业，其钻夹头产品市场占有率高，具有较强的市场地位。公司通过并购德迈科，积极向智能制造领域转型，以实现业务多元化和产业链延伸。

主要观点

• 电动工具配套业务：是山东威达的传统优势产业，其中钻夹头产品国内市场占有率约为60%，全球市场占有率约为40%。该业务收入和毛利率稳步增长，未来三年预计保持小幅增长。
• 并购德迈科：德迈科是国内领先的智能制造解决方案提供商，主要业务包括工厂自动化、过程自动化、物流装备自动化和机器人及智能装备。并购后，山东威达有望实现从自动化设备到集成解决方案的全产业链布局。
• 济南一机协同效应：济南一机作为中国机床行业“十八罗汉”之一，通过与德迈科的协同，有望实现扭亏并提升盈利能力。
• 盈利预测与估值：预计山东威达2016年至2018年备考EPS分别为0.24元/股、0.26元/股和0.30元/股。未来三年PE估值低于行业平均水平，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1998年
• 主要业务：电动工具配套、机床制造、智能制造解决方案
• 控股股东：山东威达集团有限公司，持股比例22.57%
• 实控人：杨桂模
• 总股本：3.54亿股
• 总市值：36.51亿元
• 收盘价（2016年5月19日）：10.31元

定向增发方案

• 发行股份：购买德迈科100%股权（3.65亿元），购买精密铸造100%股权（1.21亿元），募集配套资金1.4亿元
• 锁定期：德迈科原股东为12个月，精密铸造为36个月
• 发行后总股本：4.20亿股，控股股东持股比例上升至24.91%

德迈科业务板块

• 工厂自动化：传统优势业务，年销售额4000至6000万元，提供智能制造解决方案
• 过程自动化：传统优势业务，年销售额5000至7000万元，提供电气自动化解决方案
• 物流装备自动化：新型优势业务，年销售额4000至6000万元，提供智能物流解决方案
• 机器人及智能装备：新业务，年销售额预计1000至2000万元，提供以机器人为核心的机电一体化设备和全自动生产线解决方案

盈利预测

定向增发后EPS预测

可比公司列表

风险因素

1. 电动工具配件业务受下游产业影响较大，需求下降可能导致业绩下滑。
2. 机床行业需求低迷，竞争加剧，德迈科与机床业务的协同效应存在不确定性。
3. 定向增发尚处于审批阶段，存在不确定性。

业务结构与发展趋势

• 电动工具配件业务：收入和毛利率稳步增长，未来三年预计保持增长。
• 锯片业务：受下游需求影响，收入和毛利率有所下滑，但预计逐步恢复。
• 粉末冶金业务：主要用于电动工具、汽车和家电等零部件，未来三年预计有所改善。
• 机床业务：经过三年改造，经营业绩逐步好转，未来三年盈利能力有望提升。

技术与市场前景

• 德迈科：在工业自动化领域具有多年项目经验，客户涵盖多个行业。
• 智能制造：山东威达通过并购德迈科，切入智能制造领域，提升整体竞争力。
• 物流自动化：德迈科在物流自动化领域具有较强的技术优势和市场潜力。

估值与投资建议

• PE估值：未来三年PE估值低于行业平均水平，具备投资价值。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。

结论

山东威达通过并购德迈科，实现从电动工具配套领域向智能制造领域的转型，具备良好的发展前景。公司未来三年盈利预测和估值分析显示，其投资价值较高，值得投资者关注。