深度报告-20210714-申港证券-山东威达-002026.SZ-电动工具配件龙头切入换电赛道展宏图_29页_2mb

山东威达（002026.SZ）总结

核心内容

山东威达是一家全球电动工具配件行业龙头，主要产品包括电动工具钻夹头、精密铸造、粉末冶金、电池包、电动开关等。公司业务已从传统电动工具配件拓展至新能源汽车换电站、智能装备制造、数控机床等领域，尤其在换电赛道中与蔚来深度绑定，受益于换电行业的发展。

主要观点

• 电动工具钻夹头全球领先：山东威达钻夹头产品出货量连续20多年全球第一，市占率约45%。
• 业务多元化：公司业务结构包括电动工具配件、自动化设备、新能源业务、机床产品等，其中电动工具配件为收入与利润主要来源。
• 非公开发行扩产：2020年公司发布非公开发行股票预案，拟募集2亿元用于新能源锂电池包业务扩产及研发中心建设，目前具备年产940万套新能源锂电池包的生产能力。
• 换电行业前景广阔：预计至2025年，国内换电站设备年需求将达60亿元，蔚来计划至2025年部署超4000座换电站，换电模式正逐步成为行业的重要补充。
• 政策利好换电行业：自2020年起，换电模式被写入政府工作报告，多项政策推动换电站建设与换电模式发展，行业进入快速发展期。
• 股权激励与业务拓展：公司通过股权激励方案激励核心员工，提升管理效率，推动业务持续发展。

关键信息

业务发展

• 电动工具配件：公司核心业务，占公司收入主要部分，产品包括钻夹头、精密铸造、粉末冶金、电池包等。
• 新能源业务：公司已形成年产940万套新能源锂电池包的生产能力，未来将受益于电动工具、电动自行车、电动滑板车、儿童玩具等行业发展。
• 智能装备与换电站设备：公司涉足智能装备制造与新能源换电站设备，与蔚来合作紧密，参与换电站建设与运营。

财务表现

• 营业收入：2019年为15.75亿元，2020年增长至21.65亿元，2021年预计达33.58亿元，2023年预计达59.90亿元。
• 归母净利润：2019年亏损1.18亿元，2020年扭亏为盈，净利润2.54亿元，2021年预计达3.40亿元，2023年预计达6.05亿元。
• 盈利预测：预计2021~2023年EPS分别为0.8元、1.12元、1.43元，对应PE分别为17倍、12倍、10倍，首次覆盖给予“买入”评级。

股权结构

• 股权分布：第一大股东为山东威达集团有限公司，持股33.75%；实际控制人为杨佳模，持股54.29%；董事长杨明燕持股15.43%。
• 子公司布局：公司拥有多个全资子公司，如济南一机、德迈科、拜骋、威达粉末冶金、精密铸造等，其中上海拜骋业务增长显著。

换电行业布局

• 换电模式优势：相比充电模式，换电模式具备高效、安全、电网优化调度等优势，尤其适合出租车、网约车等运营车辆。
• 蔚来合作：斯沃普与蔚来深度合作，共同推进换电站建设与运营，蔚来计划至2025年部署超4000座换电站，其中2021年底将超700座。
• 换电站设备需求：预计2025年国内换电站设备需求将达60亿元，远超现有模型测算。

行业前景

• 电动工具行业：全球电动工具市场稳步增长，2027年预计达409亿美元，公司钻夹头业务受益于行业增长。
• 锂电池包市场：全球消费级锂电池包市场预计至2026年达71亿美元，公司锂电池包业务持续增长。
• 换电产业链：换电模式正迎来政策红利，行业进入百花齐放阶段，主要参与者包括蔚来、北汽新能源、吉利科技、上汽荣威、长安汽车等。

投资建议与风险提示

• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2021~2023年EPS分别为0.8元、1.12元、1.43元，对应PE分别为17倍、12倍、10倍。
• 风险提示：原材料涨价、新产品突破不达预期、新产能投产低于预期。

估值分析

• 可比公司：选取巨星科技、国盛智科、埃斯顿作为可比公司，其中巨星科技为工具业务可比公司，国盛智科为机床业务可比公司，埃斯顿为自动化业务可比公司。
• 估值区间：公司2021年PE为17.55倍，2022年PE为12.62倍，2023年PE为9.85倍，低于行业平均水平。

总结

山东威达凭借其在电动工具配件领域的深厚积累与全球领先地位，不断拓展业务至新能源换电、智能装备等领域，形成以钻夹头为核心，多业务协同发展的格局。随着换电模式的政策支持与市场拓展，公司有望进一步受益。公司通过非公开发行扩产，提升新能源锂电池包业务产能，增强市场竞争力。股权激励方案落地，有助于提升管理层信心与员工积极性。整体来看，公司具备良好的成长性与盈利前景，值得投资者关注。