20160407-申万宏源-山东威达-002026.SZ-山东威达系列报告之二_对苏州德迈科再认识_22页_1mb

山东威达 (002026) 投资分析报告总结

核心内容

本报告对山东威达及其子公司苏州德迈科的业务、财务及投资前景进行了深入分析，重点强调了公司在智能制造系统集成领域的领先地位及未来增长潜力。

主要观点

• 管理团队与组织架构：苏州德迈科拥有来自世界一流的自动化企业背景的优秀管理团队，具备完善的组织架构和晋升激励机制，保障了团队的稳定性。公司业务覆盖从设计、生产、物流到销售、服务的全流程自动化集成，具备整厂智能制造集成能力。
• 智能制造体系：德迈科具备“大脑”（控制器、软件等）、“五官”（机器视觉、传感器等）、“神经系统”（信息通信、网络等）和“四肢”（智能装备、机器人等）的完整体系，其中“四肢”能力正在快速提升，有助于公司实现收入的指数级增长。
• 业务板块：公司主要业务包括工厂自动化、物流自动化及机器人与智能装备业务，其中工厂自动化涉及离散与连续生产控制，物流自动化覆盖工厂、机场、电商等多个领域，机器人业务则专注于高速并联机器人及基于工业机器人的智能装备。
• 市场前景：我国离散制造业自动化程度较低，存在巨大的改造需求，公司有望在这一领域占据有利位置，实现业绩爆发。
• 盈利预测与估值：预计2016年德迈科收入约为4亿元，同比翻倍增长。山东威达预计2016年EPS为0.36元，对应PE为36倍；2017年EPS为0.45元，对应PE为29倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：

  • 2016年4月6日收盘价为13.1元，市净率为2.9。
  • 2015年9月30日每股净资产为4.54元，资产负债率为17.66%。
  • 2016年预计EPS为0.36元，2017年预计EPS为0.45元。
  • 盈利预测显示，2016年和2017年公司收入分别预计为15.63亿元和21.19亿元，净利润分别为150亿元和193亿元。

• 业务拓展：

  • 苏州德迈科在昆山拥有3万平米厂房，机械加工能力显著增强。
  • 公司已在多个行业（如食品、医药、电子）成功应用机器人及智能装备，提高生产效率并降低人工成本。
  • 公司业务覆盖范围广泛，包括自动化系统设计、设备制造、软件开发、物流解决方案等。

• 行业背景：

  • 我国离散制造业自动化水平较低，存在巨大的自动化改造需求，预计未来几年市场仍保持快速增长。
  • 与国际先进水平相比，我国在离散自动化关键产品上仍高度依赖进口，公司有望成为填补这一空白的领先者。

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级，预计2016年和2017年PE分别为36倍和29倍。
  • 与可比公司相比，山东威达的估值相对合理，具有较强的成长性。

投资要点

• 公司具备优秀的管理团队和组织架构，为项目实施提供坚实基础。
• 德迈科在智能制造系统集成方面有较强实力，业务可拓展性强。
• 公司在离散制造自动化改造市场中具有竞争优势，有望实现业绩爆发。
• 威达本部自动化改造项目为公司提供示范效应，有助于拓展市场。
• 公司在物流自动化、机器人及智能装备领域均有显著进展。

风险提示

• 行业可能出现无序价格竞争，影响盈利能力。
• 公司未来业务拓展需依赖有效整合及市场开拓能力。

股价催化剂

• 公司工厂自动化改造总包项目落地。
• 未来“无人”车间整体解决方案的推广。

可比公司估值

有别于大众的认识

1. 智能制造解决方案行业本质上是项目制公司，项目实施能力至关重要。
2. 德迈科不仅提供电控系统，更具备强大的系统集成能力，业务可拓展性强。
3. 机加工行业自动化改造需求尚未被市场充分预期，公司具备较强竞争力。

总结

山东威达及其子公司苏州德迈科在智能制造系统集成领域展现出强劲的业务能力和市场潜力。公司拥有优秀的管理团队和组织架构，具备完整的“大脑”+“五官+神经系统”+“四肢”体系，特别是在机器人和智能装备业务方面取得突破。随着公司自动化改造项目落地，以及离散制造业自动化需求的快速增长，公司有望在这一领域实现业绩爆发。财务数据显示公司盈利能力和估值表现良好，维持“买入”评级。