20210606-德邦证券-策略周报_微妙时_寻增量_16页_1mb

报告摘要

策略周报总结

核心内容

本报告围绕当前市场环境，从PMI数据、外围经济动态、微观流动性、中游制造业以及行业配置等方面展开分析，提出在“微妙时”应寻找增量机会，同时关注公募REITs和碳中和主线。报告强调市场处于“类滞胀”预期阶段，估值下杀空间有限，建议投资者把握结构性机会，配置两端资产。

主要观点

PMI回落强化“类滞胀”预期：
- 5月PMI回落，显示内需见顶，但外围经济尚未走到周期顶部，不支持总需求见顶的判断。
- 原材料价格波动和信贷回落是PMI回落主要原因，但不意味着经济趋势性回落。
- 估值下杀空间有限，因利率走廊中枢上移，但“不急转弯”仍是逆周期调节原则。
外围经济数据分野，通胀压力加大：
- 美国小非农数据超预期，非农数据低于预期，显示就业复苏仍曲折。
- 劳动参与率边际回落，工资上涨强化通胀压力。
- 美联储Taper可能延后至三季度末或四季度，但劳动力缺口暗示未来可能爆发性增长。
微观流动性稳中有升：
- 公募偏股型基金发行回升，融资余额连续五周上行，外资流入稳步提升。
- 北上资金净流入已超2020全年，市场承接力度尚可。
- 解禁高峰未带来股东集中减持，优质标的逆势上涨。
中游制造业值得关注：
- 上游有回流，资金加大中游制造增持力度。
- 北上资金对机械与电气设备增持力度超0.4%，融资资金净买入电子与机械设备。
- 中游制造板块整体增持力度排名首位，制造业资金流入增速加快。
行业配置建议：
- 重视兼具疫情复苏与低估值高股息属性的银行、高速公路。
- 关注高景气有望维持的半导体、国防军工，以及高端化逻辑的啤酒。
- 碳中和背景下，重点布局清洁能源（水电、光伏）、传统高能耗行业减排替代（装配式建筑、新能源车）和新兴高能耗行业龙头（IDC）。

关键信息

1. PMI数据

5月PMI录得51.00%，较4月回落0.1个百分点。
新出口订单跌破荣枯线，显示外需疲软。
原材料价格大幅波动，影响企业补库存决策。

2. 外围经济动态

美国小非农数据大超预期，非农数据低于预期。
劳动参与率边际回落，职位空缺率创历史新高。
美联储释放Taper信号，但进程仍缓。

3. 微观流动性

公募偏股型基金发行回升，5月较4月提升16.82%。
融资余额连续五周上行，但占流通市值比稳定。
外资净流入稳步提升，陆股通净流入超去年全年。

4. 中游制造业

机械设备贯穿四个关税清单的金额头部梯队。
电子、电气设备出现在前两大金额区间。
北上资金和融资资金对中游制造板块关注度提升。

5. 行业配置

超长赛道/极低估值：银行、高速公路。
高景气维持：半导体、国防军工。
高端化逻辑：啤酒。
碳中和主线：
- 清洁能源增量需求：水电、光伏。
- 传统高能耗行业减排替代需求：装配式建筑、新能源车。
- 新兴高能耗行业龙头市占率提升：IDC。

风险提示

经济复苏弱于预期
流动性收紧超预期
疫情反复超预期

图表概览

图1-2：5月PMI回落，原材料价格波动显著。
图3-4：经济仍未回到潜在产出上方，地方债将加速发行。
图5-7：美国就业复苏曲折，劳动参与率回落，贝弗里奇曲线偏离疫情前水平。
图8：美联储释放缩减量化宽松信号。
图9-12：微观流动性稳中有升，北上资金和融资资金流入增加，解禁未引发集中减持。
图13-16：北上资金和融资资金对中游制造板块偏好明显。
图17-18：机械设备为关税重点，前两轮加征效果显著，第三轮受降税影响半数行业未受损。
图19-25：展示大类资产、股指估值、资金价格、重点大事前瞻、资金供需、风险偏好及中观行业景气等数据。

总结

报告指出当前市场处于“微妙时”，需寻找结构性增量机会，重点配置公募REITs、中游制造业及碳中和相关行业。PMI回落强化“类滞胀”预期，但估值下杀空间有限。外围经济数据分野，通胀压力持续。微观流动性稳中有升，北上资金和融资资金流入显著。中游制造业因关税影响受到资金关注，建议投资者把握其结构性机会。同时，报告提出在碳中和趋势下，应布局清洁能源、减排替代和行业龙头市占率提升的板块。

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