20180618-天风证券-国防军工行业研究周报_十九大后国企改革首次信号_板块低位中寻觅机遇_12页_1mb

国防军工行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年6月国防军工行业的市场动态、政策导向及投资逻辑，重点聚焦于国企改革、订单增长、院所改制、资产证券化及股权激励等核心议题。报告指出，军工行业已进入高景气阶段，具备较强的配置价值，但市场整体偏好影响导致板块出现超跌。

主要观点

• 国企改革政策释放信号：2018年6月，习近平总书记考察山东时强调了国企改革的重要性，标志着“十九大”后国企改革的首次政策信号。军工作为央企国企的重点领域，改革进程正在加速。
• 军工院所改制加速：自2017年首批41家军工科研院所启动改制以来，58所作为首家获批转制的单位，为后续改制提供了示范，预计其余40家试点单位及更多科研院所将加快转制步伐。
• 资产证券化率偏低：目前军工集团总资产证券化率仅为20%，其中部分集团如电科、航天科技与航天科工的证券化率不足10%，未来资产证券化将成为重点发展方向。
• 订单放量与业绩增长：2018年1月至5月，军品配套采购招标项目同比翻番，订单增长显著。行业140家上市公司一季度收入中位数增长15.4%，净利润增长21.9%，预收账款增长40.9%，显示行业订单持续放量。
• 估值处于低位：2018年军工板块PE为60.37x，2018E为43.12x，低于十年估值中枢80.84x，处于历史19%下分位，具备价值配置机会。

关键信息

1. 院所改制与资产证券化投资逻辑

• 改制政策梳理：

  • 2012年：国务院提出2020年军工改革总目标。
  • 2013年：军工集团事业单位改革启动。
  • 2014-12：军工科研院所改革分类原则和标准确定。
  • 2017-7-7：首批41家军工科研院所转制启动。
  • 2017-12-4：推动军工企业混合所有制改革，支持军工资产注入上市公司。
  • 2018-5-7：兵器装备自动化研究所获批转制为企业，成为改制试点中的首个落地单位。

• 投资要点：

  • 优质资产较多的科研院所改制平台；
  • 股权关系清晰、资产情况良好的企业；
  • 具备多重改革试点身份；
  • 主机厂及核心企业资产对应平台。

2. 行业一季报表现

• 军工全行业：收入同比增长13.7%，净利润增长26.6%，预收账款增长17.7%，存货增长5.9%。
• 主机厂表现：中航沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一机等主机厂一季度收入平均增长51.2%，净利润平均增长200.9%，预收账款增长10.0%，显示订单释放与业绩提升。
• 部分企业表现突出：中航沈飞收入增长468.3%，净利润增长88.1%；内蒙一机预收账款增长220.3%，存货增长69.9%。

3. 估值分析

• 核心军工股：如中航沈飞、内蒙一机、中直股份等，当前PE分别为57.7x、30.6x、39.7x，2018E和2019E PE分别为47.8x、24.5x，2018E P/S分别为2.12、1.32、1.60，P/B分别为5.91、2.26、2.96。
• 主机厂估值：整体PE为52.2x，2018E和2019E PE分别为43.2x和34.7x。
• 改制白马股估值：整体PE为30.1x，2018E和2019E PE分别为23.1x和25.7x。

4. 市场表现

• 国防军工行业指数：2018年6月13日至18日下跌5.79%，低于沪深300指数跌幅0.69%。
• 子行业表现：航空、航天、船舶、民参军等板块均出现下跌，但跌幅幅度不一。

5. 行业动态

• 航空领域：

  • 航空工业与南航集团签署战略合作协议；
  • 运-20首次进行重装空投训练，意义重大；
  • 无侦9隐形无人机首度曝光，具备先进隐身性能；
  • 中俄合作研发CR929远程宽体客机，计划2023年首飞；
  • 中国曝顶级雷达黑科技，可识别假目标对抗美战斧导弹。

• 航天领域：

  • 中俄签署月球与深空探测合作备忘录；
  • 航天科技九院13所智能制造项目实现突破；
  • 航天科技一院一部箭载无线传感网络系统首飞成功。

• 船舶领域：

  • 中国首个核动力浮动平台开工，预计2021年投入使用；
  • 052D型驱逐舰贵阳舰即将入列北海舰队；
  • “七龙探海”体系开发南海，提升深海探测能力；
  • “天鲲号”试航成功，成为亚洲最大自航绞吸挖泥船。

• 军工电子：

  • 天马武汉G6 OLED产线正式量产；
  • 电科14所展示区域级指挥系统，提升雷达技术。

6. 国际动态

• 德国：莱茵金属公司交付第200辆“美洲狮”步兵战车，北约及盟国兴趣浓厚。
• 俄罗斯：额外拨款近千亿卢布用于武器研发；计划建立全球卫星互联网，发射288颗卫星。
• 美国：
  • F-35战机交付300架，成本有望降至8000万美元；
  • Protonex公司为美海军无人机提供燃料电池推进系统。
• 加拿大：Cellula公司获得无人潜航器燃料电池研发合同，用于北极地区安全与运输。
• 印度：SMPP公司获得1亿美元防弹衣采购合同；美国批准对印度出售6架“阿帕奇”武装直升机。

7. 上市公司公告

• 军工国企：
  • 中航科工H股全流通；
  • 航天动力增持公司股份；
  • 中国动力收购陕柴重工、重齿公司股权；
  • 航天动力监事会成员辞职。
• 民参军企业：
  • 航天通信调整经营范围；
  • 亚星锚链进行利润分配；
  • 安达维尔完成限制性股票授予登记；
  • 金信诺进行现金分红；
  • 振芯科技发布股票激励自查报告；
  • 远东传动增持计划完成；
  • 际华集团减持股份；
  • 海格通信与特殊机构客户签订合同；
  • 赛为智能解除限售股；
  • 北斗星通公布分红方案；
  • 美盈森控股股东股份解质；
  • 旋极信息申请股票停牌；
  • 航新科技解除部分股份质押；
  • 金盾股份部分股东质押；
  • 天银机电回购限制性股票；
  • 博云新材购买理财产品；
  • 景嘉微获得可转债核准；
  • 必创科技部分股东解禁限售股；
  • 雷科防务获得特殊机构客户合同；
  • 赤峰黄金股东违规减持。

配置建议

• 关注低估值品种：军工板块处于超跌状态，估值已进入历史低位，具备价值配置机会。
• 重点推荐标的：
  • 院所改制：中航电子、航天电子、中航机电、国睿科技等；
  • 股权激励：中航沈飞、中航光电；
  • 公司制资产证券化：中直股份、内蒙一机等。
• 核心低估值白马股：航天电子、航天电器、中航机电、中航电子等。
• 价值稀缺性主机厂：中航沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一机等，具有全球竞争力。

风险提示

• 军工改革进度低于预期；
• 军工订单低于预期。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）；
• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出。

总结

2018年军工行业在政策推动下进入改革与订单放量的高景气阶段，板块估值处于历史低位，具备配置价值。重点聚焦于院所改制、资产证券化、股权激励及订单增长四大主线。部分主机厂和核心企业业绩显著增长，如中航沈飞、内蒙一机等，具备长期投资潜力。同时，军工电子、航天、船舶等领域均有重要进展，显示行业技术实力和战略意义。在当前市场环境下，军工板块具备反弹与修复的条件，建议投资者关注估值优势明显的标的，把握改革与订单放量带来的投资机会。