20220703-国信证券-携程集团-S-09961.HK-海外复苏_费用优化助力主业减亏_未来国内外复苏可期_8页_757kb

携程集团-S (09961.HK) 详细总结

核心内容

携程集团在2022年第一季度实现收入41.09亿元，同比持平，但归母净亏损为9.89亿元，经调整业绩亏损0.36亿元，相比2021年同期经调整亏损2.04亿元明显减亏。公司通过海外复苏和费用优化，成功实现业绩减亏。

主要观点

• 业务复苏情况：

  • 交通票务：2022Q1收入16.63亿元，同比增长10.42%，恢复至2019Q1的约50%，主要得益于海外航空旅行复苏，国际平台机票预订量同比增长超270%。
  • 住宿预订：收入14.50亿元，同比下降8.23%，恢复至2019Q1的约48%。国内酒店在1-2月同比增长20%，但3月受疫情反复影响，国际酒店预订量已恢复至疫前水平。
  • 旅游度假：收入1.24亿元，同比下降26.63%，仅恢复至2019Q1的约12%，受国内游和出境游受限影响。
  • 商旅管理：收入2.22亿元，同比下降11.90%，但恢复至2019Q1的90%以上，与基数及业务拓展相关。

• 成本与费用控制：

  • Q1毛利率为74.03%，同比下降0.80个百分点。
  • 开发费用率48%，同比下降6个百分点。
  • 销售、管理费用率分别下降3个百分点和2个百分点，费用控制良好。

• 市场复苏预期：

  • 国内自6月开始逐步复苏，6月中下旬国内酒店预订量超过2019年水平，机票订单环比增长超80%。
  • 下半年国内出行有望进一步复苏，受防疫政策优化影响。
  • 海外业务Q1已开始复苏，预计Q2将进一步加速，若国人出境政策放开，公司有望迎来更多业绩弹性。

• 投资建议：

  • 首次覆盖，给予“增持”评级。
  • 预计2022-2024年收入分别为186.73亿元、319.02亿元、387.86亿元，同比增长率分别为-6.74%、70.85%、21.58%。
  • 归母净利润预计分别为-8.12亿元、18.30亿元、45.96亿元，对应EPS分别为-1.26元、2.85元、7.16元，PE分别为66倍、26倍。
  • Non-GAAP净利润预计分别为10.37亿元、37.11亿元、66.68亿元，对应EPS分别为1.62元、5.78元、10.39元，PE分别为117倍、32倍、18倍。

关键信息

• 财务表现：

  • 2022Q1收入恢复至2019Q1的50%。
  • 归母净亏损为9.89亿元，经调整业绩亏损0.36亿元。
  • 毛利率基本稳定，费用控制良好。

• 市场复苏：

  • 国内业务在6月开始复苏，酒店和机票订单显著增长。
  • 海外业务在Q1已开始复苏，预计Q2进一步加速。

• 业务拓展：

  • 携程持续优化会员体系，强化直播等内容生态营销。
  • 通过线上直播等方式提升营销效率，降低营销成本。

• 风险提示：

  • 宏观经济和疫情等系统性风险。
  • 出行管控和政策变动风险。
  • 行业竞争加剧。
  • 新业务拓展不及预期。
  • 地缘政治和战争冲突影响。

可比公司分析

财务预测与估值

总结

携程集团作为国内OTA板块龙头，具备显著的先发优势，尤其在中高端客群和国内外机票酒店及旅游产业链方面表现突出。尽管疫情反复影响了其国内业务，但通过海外复苏和成本费用优化，公司实现了业绩减亏。随着国内疫情逐步控制和防疫政策优化，以及海外业务持续复苏，公司未来有望迎来良好的业绩弹性。综合考虑其业务布局和估值情况，给予“增持”评级。