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高硫燃料油市场调整，结构性支撑仍存

核心内容概述

本报告分析了高硫燃料油（HSFO）与低硫燃料油（VLSFO）的市场动态，结合地缘政治、供需变化及价格走势，评估了当前市场的投资逻辑与策略建议。整体来看，高硫燃料油市场在短期面临调整压力，但结构性支撑犹存；低硫燃料油则因需求替代趋势及政策影响，中期前景偏空。

市场分析

1. 高硫燃料油市场

• 油价波动：Brent原油价格回升至72美元/桶左右，短期波动主要受地缘政治和宏观情绪影响，如俄乌冲突缓和预期尚未证伪，美国对伊朗的制裁持续，导致伊朗、俄罗斯和委内瑞拉的石油出口保持韧性。
• 市场结构：高硫燃料油市场出现边际转弱迹象，外盘裂解价差、月差和现货贴水从高位回落，内盘表现更弱。
• 供应端：
  • 俄罗斯3月高硫燃料油发货量预计为179万吨，环比下降20万吨，同比减少65万吨。
  • 伊朗3月发货量预计为72万吨，环比下降47万吨，同比减少100万吨。
  • 乌克兰持续用无人机打击俄罗斯炼厂，装置检修量增加，进一步限制供应恢复。
• 需求端：成本高企压制下游需求，尤其是中国进口量同比大幅下降，2月和3月仅78万吨和45万吨。
• 结构性支撑：市场调整主要反映前期估值和近端溢价的修正，但结构性支撑未完全消失，未来夏季可能迎来新的利好因素。

2. 低硫燃料油市场

• 市场驱动：低硫燃料油市场自身驱动较弱，裂解价差和月差整体处于弱势。
• 供需变化：
  • 国内炼厂低硫燃料油产量已回升，2月产量为105万吨，环比增加3.1万吨。
  • 海外供应弹性更大，如科威特低硫燃料油供应已开始回升。
• 政策影响：2025年配额下发后，国内低硫燃料油产量增加，但海外供应仍具主导力。
• 未来冲击：5月地中海ECA政策落地，要求船燃硫含量低于0.1%，将对低硫燃料油消费造成进一步压力。
• 中期趋势：低硫燃料油市场面临需求替代、产能过剩等长期压力，中期偏空。

投资策略

关键风险提示

• 低硫船燃需求超预期：若低硫燃料油需求增长超出预期，可能对市场造成支撑。
• 海外汽柴油市场大幅走强：可能分流燃料油需求，影响价格。
• 低硫燃料油出口退税配额收紧：将削弱国内低硫燃料油出口竞争力。
• 俄罗斯供应迅速恢复：若制裁放松，可能缓解高硫燃料油供应紧张局面。
• 中东与埃及燃料油发电需求不及预期：若天然气供应未改善，可能支撑燃料油需求。
• 高硫燃料油船燃需求不及预期：若需求持续疲软，可能加剧市场调整压力。

数据来源与图表说明

• 主要图表：包括SHFE和INE燃料油主力合约结算价、远期曲线、成交持仓量、裂解价差、内外盘价差、现货价格、现货贴水、掉期价格、库存数据等。
• 数据来源：涵盖Bloomberg、Platts、海关总署、EIA、IES、PJK、MPA等权威机构，确保分析的参考价值。

总结

当前高硫燃料油市场在短期面临调整压力，但结构性支撑仍存，预计夏季将迎来新的利好因素。低硫燃料油市场则因需求替代和政策影响，中期趋势偏空。投资策略上建议关注高硫燃料油的震荡走势及高低硫价差机会，同时需警惕多项风险因素对市场的影响。整体来看，市场在短期内可能呈现高位震荡或小幅回调，但长期趋势仍需关注政策和供需变化。