20230606-东方财富证券-云南锗业-002428.SZ-2022年报_2023年一季报点评_锗产品转型增值加速_半导体有望成为增长新引擎_5页_401kb

云南锗业（002428）2022年报&2023一季报点评

投资要点

业绩表现

• 2022年公司营业收入同比下降357%，归母净利润亏损62.40亿元，同比大幅下滑54695%；扣非归母净利润亏损9.00亿元，同比下滑24556%。
• 2023年一季报营收146亿元，环比增长1739%，但同比仍下降334%；归母净利润亏损0.009亿元，同比下滑20856%，环比亏损减少8287%。

原因分析

2022年下半年业绩下滑主要由于：

1. 宏观环境复杂导致锗市场需求减弱，海外订单减少，供应过剩，价格下调。
2. 红外市场需求低迷，光伏级锗产品因终端交付延后需求下降，但光纤级锗产品需求因光模块增长而提升。
3. 化合物半导体材料订单增速放缓，2023年一季度业绩改善明显，盈利能力逐步恢复。

公司战略

• 完整的锗产业链，截至2022年锗金属保有储量增至约250吨，未来资源储备充足。
• 逐步向新材料生产商转型，开发高附加值锗产品，聚焦半导体、红外、光纤等领域。

半导体业务展望

• 化合物半导体材料（砷化镓、磷化铟晶片）用于5G、数据中心、光通信等，砷化镓2022年营收同比增长1948%。
• 800G光模块需求增长推动砷化镓、磷化铟产品放量，公司部分6英寸生产线完成改造，正在客户认证中。
• 碳化硅研发进展顺利，晶体生长工艺已开发完成，未来或成新增长点。

投资建议

• 首次给予“增持”评级，预计2023-2025年营业收入分别为698亿元、796亿元、905亿元，归母净利润分别为0.15亿元、0.26亿元、0.83亿元。
• 目标PE分别为45.993倍、25.686倍、8.158倍，成长空间明确。

风险提示

• 研发进度不及预期；
• 锗价波动；
• 下游需求不及预期。

相关核心数据（摘自盈利预测表）:

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	536.61	698.00	796.00	905.67
归母净利润（亿元）	-62.40	14.65	26.24	82.62
EPS（元）	-0.10	0.02	0.04	0.13
PE	——	45.993	25.686	8.158

财务摘要

关键指标

• 负债率：38.31%~39.02%
• 毛利率：11.53%（2022年）→1.86%（2023E）→2.79%（2023E）
• 净利率：-10.63%（2022年）→3.62%（2023E）→10.04%（2023E）
• ROE：-443%（2022年）→10.3%（2023E）→18.00%（2023E）

主要图表

图表1：产品营业收入变化

图表名称：云南锗业2017-2022年分产品营业收入图
（注：来源为公司公告及行业调研数据）

进度更新: 2023-09-07

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