20160217-安信证券-云南锗业-002428.SZ-上游资源霸主_下游迎来拐点_32页_1mb

云南锗业（002428.SZ）总结

核心内容

云南锗业是全球锗行业产业链一体化的龙头企业，拥有国内最大的锗资源储量和产量，并在中下游深加工领域布局完整。公司具备高纯二氧化锗、区熔锗锭、红外级锗单晶、光伏锗单晶、光纤级四氯化锗等产品的生产能力，形成了从锗金属采选冶到深加工、销售的一体化产业链。

主要观点

• 资源垄断优势：公司拥有国内27%的锗资源储量，占全球10%。其资源开发技术先进，采用火法富集工艺，回收率高，且开采不受锌价影响，进一步巩固了其上游资源垄断地位。
• 下游市场潜力大：公司深耕红外、光伏、光纤、PET催化剂等多个领域，其中红外市场（军用和民用）和光伏市场（空间和地面）需求持续增长，光纤通信市场受益于信息化加速，前景广阔。
• 业绩拐点临近：随着光伏、红外、光纤等深加工产线全面投产，公司业绩有望迎来显著增长，ROE将系统性提升，未来三年复合增长率预计达48%。
• 技术领先与产业链布局：公司技术底蕴深厚，与中科院等科研机构合作，具备研发能力。其红外、光伏、光纤等深加工技术在国内领先，具备进口替代潜力。
• 投资评级与估值：公司获得“买入-A”投资评级，6个月目标价为25元，对应市值约160亿元，2016年动态市盈率约88倍。

关键信息

产业链布局

锗资源储量与开采

未来市场预测

• 军用红外市场：预计5年内中国军用红外市场总规模将达333.5亿元，年均市场空间超过60亿元。
• 民用红外市场：预计国内潜在规模约80亿元。
• 光伏市场：2018年起地面光伏市场对锗金属需求将超过14吨。
• 光纤市场：全球光纤四氯化锗需求量预计从2014年的124.4吨增长至2018年的160.0吨。

供需平衡与价格走势

• 全球锗供需将维持紧平衡，未来三年锗价有望保持坚挺并小幅上涨。
• 锗作为伴生金属，70%来自铅锌矿，锌价低迷导致其供给下降，进一步支撑锗价。
• 泛亚库存可能对锗价产生短期冲击，但公司有能力吸纳，维持价格稳定。

风险提示

1. 泛亚交易所库存无序流出，锗价下跌。
2. 下游深加工产品市场开拓不达预期。
3. 锗需求端被其他新材料替代。

财务数据概览

公司背景

• 实际控制人：包文东、吴开慧夫妇，通过东星实业集团及其子公司临沧飞翔冶炼持有公司22.98%的股份。
• 董事长：包文东，长期从事锗金属采选、冶炼及深加工工作，多次参与起草行业标准，具备强大的资源整合能力。

他山之石

• FLIR Systems：作为美国红外光学领域巨头，其成功路径包括行业推动、技术创新和产业并购。
• 对比分析：云南锗业在资源垄断、技术实力和下游市场拓展方面与FLIR Systems相似，有望在红外市场崛起。

总结

云南锗业凭借其在全球锗产业链中的领先地位，以及在红外、光伏、光纤等下游领域的持续拓展，正迎来业绩拐点。公司资源储备丰富，技术实力强，具备较强的市场竞争力和增长潜力，是配置锗价看涨的首选标的。随着市场需求的稳步增长和公司产能的逐步释放，未来几年内公司有望实现显著的业绩提升和ROE增长。