20140821-西南证券-云南锗业-002428.SZ-进入产能释放期_13页_1mb

云南锗业（002428）深度报告总结

核心内容概述

云南锗业是国内锗产业链最为完整、锗金属保有储量最大、锗产品产销量最大的生产商之一。公司依托丰富的锗资源和持续的产能扩张，正逐步进入下游产品产能释放期，未来三年净利润预计复合增长24%，因此首次给予“增持”评级。

主要观点

• 资源优势显著：公司拥有大寨锗矿和梅子箐煤矿两大含锗矿山，探明的锗金属保有储量合计约690吨。上市后通过超募资金收购，截至2013年末，锗金属保有储量达约818吨，国内排名第二。
• 产能释放提速：公司主要募投项目“红外光学锗镜头工程项目”和“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”已于2013年建成投产，形成较为完整的产品链。
• 下游产品增长潜力大：光伏级和光纤级锗产品随着产能释放，利润占比将不断提升，带动整体业绩增长。
• 盈利预测乐观：预计2014-2016年公司归属母公司所有者净利润分别为147百万元、189百万元和235百万元，每股收益分别为0.23元、0.29元和0.36元。
• 市场前景广阔：随着4G网络、光纤通讯和太阳能市场的发展，锗的需求持续扩大，尤其在红外光学、光纤通讯和太阳能电池领域。

关键信息

公司概况

• 股票代码：002428
• 当前价：13.75元
• 总股本：6.53亿股
• 流通A股：6.2亿股
• 总市值：89.80亿元
• 总资产：19.98亿元
• 每股净资产：2.29元

产品结构

公司主要产品包括：

• 材料类：二氧化锗、区熔锗锭等
• 红外类：红外锗镜片、红外锗镜头、红外锗单晶等
• 光伏级：太阳能电池用锗单晶、锗晶片等
• 光纤级：光纤用四氯化锗等

产能建设

• 红外光学锗镜头工程项目：年产35,500套
• 高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目：年产4英寸高效太阳电池用锗单晶片30万片
• 光纤用四氯化锗项目：年产30吨

盈利预测

毛利率预测

风险提示

• 锗产品价格波动
• 产能释放进程可能超过或不及预期

投资建议

基于公司资源优势、下游产品产能释放及市场前景，我们首次给予云南锗业“增持”评级。预计未来三年公司净利润将稳步增长，毛利率逐步提升，尤其在光伏和光纤产品领域表现突出。