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云南锗业 (002428) 证券研究报告总结

核心内容

云南锗业是国内领先的锗系列产品生产企业，集锗矿开采、冶炼及深加工于一体。公司产品涵盖区熔锗锭、红外光学元件、太阳能电池用锗单晶片、光纤用四氯化锗等，广泛应用于红外光学、太阳能电池、光纤通讯等领域。公司2014年锗金属产量为60,484.02公斤，占全国总产量的50.5%。报告日期为2015年6月5日，收盘价为28.93元，总市值为189亿元。

主要观点

• 云南锗业是国内锗金属生产龙头企业，拥有全产业链布局，具备较强的综合竞争力。
• 公司拥有7座锗矿，锗金属总储量达943.5吨，占全国总量的27%，资源优势显著。
• 公司通过多个募投项目进入高利润的下游精深加工领域，提升产品结构和盈利能力。
• 全球锗资源稀缺，中国是主要生产国，2014年中国锗产量占全球的72.73%，全球锗供给逐渐收缩。
• 随着光纤、光伏和红外光学产业的需求增长，公司未来盈利有望持续提升。
• 公司在红外光学、太阳能电池和光纤通讯等领域的应用前景广阔，市场需求稳定增长。

关键信息

公司优势

• 全产业链布局：公司涵盖从锗矿开采到深加工的完整产业链，产品结构丰富。
• 资源优势显著：公司拥有丰富的锗矿资源，储量占全国总量的27%，在全球锗资源稀缺背景下具备竞争优势。
• 募投项目助力成长：2014年10月投产的“红外光学锗镜头工程建设项目”和“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”有助于公司拓展高附加值产品市场。
• 下游需求增长：红外光学、太阳能电池和光纤通讯行业对锗产品的需求持续增长，为公司提供广阔的市场空间。

行业前景

• 红外光学：军用与民用双重需求推动市场增长，预计2015年全球红外光学用锗晶片市场将增长15%。
• 太阳能电池：随着光伏技术的发展，锗衬底太阳能电池需求增加，每1千兆瓦聚光500倍高效三结电池需消耗240万片4英寸锗单晶片。
• 光纤通讯：受益于4G建设及“宽带中国”战略，光纤光缆市场需求上升，推动锗产品需求增长。

盈利预测

• 2015~2017年，公司EPS分别为0.21元、0.25元和0.33元，对应PE分别为138倍、114倍和86倍。
• 公司预计未来两年产量将加速释放，盈利能力有望持续提升。

风险提示

• 军工和航天领域产品需求不及预期。
• 区熔锗锭和高纯二氧化锗价格大幅下跌风险。

财务指标

投资评级

• 评级：增持（首次）
• 评级依据：公司未来盈利有望持续增长，PE逐步下降，未来增长空间广阔。

总结

云南锗业凭借其在锗产业链中的领先地位、丰富的锗矿资源和募投项目的投产，具备持续增长潜力。在全球锗资源稀缺背景下，公司资源优势日益凸显，未来在红外光学、太阳能电池和光纤通讯等高增长行业的需求下，有望实现盈利提升。尽管存在军工和航天需求不及预期及价格下跌等风险，但总体而言，公司具备较强的发展前景，值得投资者关注。