20160720-东北证券-云南锗业-002428.SZ-临兵斗_锗_军工新贵_26页_1mb

云南锗业（002428）深度报告总结

核心内容

云南锗业（股票代码：002428）是一家以锗资源为核心资源的稀有金属/有色金属企业，拥有亚洲最大的锗系列产品生产和供应能力，是国内唯一拥有完整锗产业链的企业。公司具备丰富的锗资源储备，并在军工、光伏、光纤、红外等多领域布局，具备较强的技术实力和市场竞争力。

主要观点

1. 军工转型：公司正在积极进行军工资质认证，包括国军标质量管理体系认证、武器装备科研生产单位保密资质、武器装备科研生产许可证等，即将获得装备承制单位资格认证。军工资质的获得将使公司进入军工领域，拓展红外锗产品的军用市场，预计该业务将成为业绩增长的重要引擎。

2. 光伏级锗产品订单放量：公司光伏级锗产品订单显著增加，预计全年产量达30万片/年，产品结构向高毛利方向转变，预计营收将翻番。

3. 光纤级锗产品达产可期：公司四氯化锗产能为30吨/年，光纤产业的迅猛发展将带动需求增长，未来有望达产并实现营收提升。

4. 砷化镓项目蓄势待发：公司砷化镓项目已完成试生产，具备80万片/年的产能，待取得相关许可后可正式投产，进口替代市场空间广阔。

5. 锗价处于下行区间但中长期回暖可期：目前锗价接近成本线，但随着国家收储预期及相变存储技术的发展，锗需求将增加，中长期锗价有望回暖。

6. 相变存储技术推动锗需求增长：相变存储器（PCRAM）作为下一代存储技术，预计将在未来替代闪存成为主流，这将显著增加对锗的需求。

7. 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.09元、0.17元和0.28元，对应动态PE分别为181倍、101倍和59倍，给予“增持”评级。

关键信息

产品结构

• 材料级锗产品：主要为区熔锗锭，占公司营收和毛利的主要部分。
• 红外级锗产品：包括红外锗镜头、镜片、热像仪等，其中热像仪是主要的高端产品，预计2016年营收可达1.67亿元，2018年可达3.67亿元。
• 光伏级锗产品：用于太阳能电池，预计2016-2018年营收分别为1.22亿元、1.46亿元和1.76亿元。
• 光纤级锗产品：四氯化锗用于光纤预制棒，预计2016-2018年营收分别为3900万元、9750万元和9840万元。
• 砷化镓产品：公司已具备80万片/年的产能，预计2017年和2018年分别带来1.92亿元和3.84亿元的营收。

市场前景

• 红外热像仪：预计2016年营收不少于4亿元，市场需求稳定增长。
• 光伏市场：随着高效三结太阳能电池的推广，锗晶片需求将持续增长。
• 光纤市场：光纤产业迅猛发展，四氯化锗需求稳定，公司产能有望释放。
• 相变存储器：预计未来将显著拉动锗需求，2020年全球数据总量将超过40ZB，对锗需求增加。

资源与技术优势

• 公司拥有丰富的锗资源储备，主要来自大寨和梅子箐矿区。
• 公司具备较强的科研能力，与多所高校及科研机构合作，承担多项国家级科研项目。
• 拥有53项专利，其中发明专利19项，技术实力在国内领先。

风险提示

• 军工需求不及预期：可能影响军品销售进度。
• 砷化镓投产进展缓慢：可能影响产能释放和市场表现。
• 泛亚库存快速流出：可能对市场造成冲击，影响锗价格。

财务预测

总结

云南锗业凭借其在锗资源储备、产业链布局及技术实力方面的优势，正在向军工、光伏、光纤、红外等多个领域拓展。随着军工资质的逐步完成、光伏级产品订单放量、光纤级产品达产可期，以及砷化镓项目投产，公司未来盈利有望显著提升。尽管当前锗价处于下行区间，但中长期来看，随着国家收储和相变存储技术的发展，锗市场将逐步回暖，为公司带来新的增长点。