20250826-华鑫证券-固定收益专题报告_股市回暖_如何看待债性资产_38页_3mb

华鑫证券 | 股市回暖的持续性与债券表现分析

投资要点综述

1. 股市回暖持续性分析：
2023年以来股债收益差下行，反映了经济增长的持续压力。目前股债收益差中枢已基本稳定，面临的经济风险得到缓解。模型显示，利率下行、社融回暖及美元回落对股市具有滞后利好效应，未来一年有望支撑市场向上至明年上半年。

2. 银行股上涨空间：
基于股息率倒算，中性假设下银行股存在约20%的上涨空间。银行股超额收益主要在熊市与震荡市中体现，而在牛市中表现乏力。债性红利策略在过去一年表现优于中证红利指数，但债性因子近期因利率趋于低位有所走弱。

3. 债券策略展望：
股市回暖及社融下行的环境下，债市将呈现震荡格局，存在波段交易机会。模型测算显示，当前1.8%附近10年期利率存在潜在交易区间，利率下行可能受银行负债成本等约束，但流动性友好态度亦提供上升空间。

风险提示

• 市场风格变动会导致历史模型效果偏差；
• 季度持仓数据可能与实际存在误差。

分析师：罗云峰、黄海澜
固收组核心观点：股市回暖的持续性正在加强，但债市回落概率高；银行股上涨空间有限，债性红利策略震荡市获益，债性因子需关注利率变化。

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