20221120-德邦证券-固定收益周报_还会继续调整吗__16页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本周固定收益市场出现了明显调整，分析师徐亮从市场基本面、资金面、技术分析和资产配置等多个角度对债市走势进行了深入分析，并提出了相应的投资建议。

主要观点

• 债市短期走势：当前经济基本面为“弱修复+强预期”，资金利率略有放松，债券利率短期大幅上行空间有限。但需警惕资金利率进一步收敛以及年底止盈或赎回压力的加大。
• 收益率曲线变化：收益率曲线继续变平，但中短端利率已处于合理水平。若资金面进一步宽松，中短端利率可能下行，但短期内空间有限。
• 技术分析信号：通过MACD、KDJ、SAR和BOPA等指标分析，当前市场未出现买入信号，做多胜率不高。
• 资产配置比较：债券资产的相对性价比较低，股市仍具吸引力，尤其是沪深300市盈率倒数-10年国债利率处于历史高位，表明债券不具备明显优势。
• 国债期货情绪：尽管债市下跌，但国债期货多空比指标未处于极低水平，表明仍有投资者看多情绪。

关键信息

债券择券建议

• 利率债：
  • 国债：建议关注1、3年左右国债/国开，以及价格较低的国债期货。若博弈反弹，可选择中短端债券，若为配置思维，可构建“1Y或以内债券+9-10Y债券”的哑铃型组合。
  • 国开债：当前220215-220220的利差回落在4-5BP左右，建议选择新券220220，除非债市再度大跌，否则新券表现通常占优。
  • 地方债：建议关注2年、5年左右的地方债，且当前收益率曲线显示其性价比相对较高。
• 信用债：
  • 信用债的防守价值上升，未来三个月1年二级资本债（AAA-）的信用利差防御空间为23BP，3-5年为5-6BP。
  • 高等级信用债（如2Y以内）可作为配置选择，即使后续利率上行，也较难触及亏损线。

技术与模型分析

• 利率预测模型（动态NS模型）认为未来10年期国债利率可能下行至2.78%，但中短端利率可能继续上行。
• 从技术指标来看，当前市场未产生买入信号，投资者需谨慎操作。

资金面与政策面

• 资金利率有所放松，但宽信用进程和资本外流压力可能对债市构成不确定性。
• 1Y以内同业存单与DR007利差回升至70-80BP，可能有小幅下行机会，但空间有限。

风险提示

• 经济超预期：若经济复苏速度快于预期，可能对债券市场造成压力。
• 宏观政策变化：若宏观政策出现意外调整，可能影响资金面和利率走势。
• 政府债发行超预期：政府债发行量增加可能加剧资金紧张，压制债券价格。

投资策略建议

• 短期操作：建议投资者逢反弹降久期，选择中短端债券。
• 长期配置：在预计收益率曲线震荡变平的背景下，建议配置“1Y或以内债券+9-10Y债券”的哑铃型组合。
• 债券选择：在国开与国债之间，建议更多选择国债，特别是中长端品种。对于信用债，可考虑票息较高的品种。

图表概览

• 图1-图31展示了各类债券的收益率变化、利差情况、骑乘策略收益测算及市场资金利率与政策利率的对比。
• 图3显示各大类资产在历史五年的百分位点情况，表明债券资产相对不具优势。
• 图6-图10展示了利率预测模型和收益率曲线变化情况。
• 图14-图31提供了不同期限债券的持有收益、防御空间和久期等详细测算。

投资评级说明

• 投资评级以6个月内的市场表现为基准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级分为优于大市、中性、弱于大市。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，分析师不保证其准确性或完整性。
• 报告内容可能随市场变化而调整，投资需谨慎。

分析师与研究助理简介

• 徐亮为德邦证券固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置研究。

以上为《固定收益周报》的详细总结，涵盖市场走势分析、投资建议、关键数据及风险提示等内容。